事件描述

    　　发布 2020 年三季报：前三季度营业收入 45.2 亿元，同比增长 26%；归属净利润 5.0亿元，同比增长 86%，扣非净利润同比增长 90%。单三季度营业收入 19.2 亿元，同比增长 29%；归属净利润 2.7 亿元，同比增长 82%，扣非净利润同比增长 89%。

    　　事件评论

    　　收入增长稳健。前三季度收入同比增长 26%，或源于传统产品份额提升以及新品放量较快。前三季度毛利率约 42.5%，同比提升 2.2 个百分点；期间费率约 25.5%，同比下降 3.9 个百分点，销售、管理、研发、财务费率分别下降 2.5、0.7、0.7、0.1 个百分点；前三季度所得税率约 20%，去年同期约 15%，税率提升或主要源于销售平台公司的采购时间和销售收入确认时间存在差异，导致所得税部分前置，预计未来所得税率会回归正常；最终归属净利率约 11.1%，同比提升 3.6 个百分点。

    　　经营效率继续提升，单季度盈利能力创新高。单 3 季度收入同比增长 29%，整体增长相对稳健。单三季度毛利率约 42.4%，同比提升 1.9pct，环比下降 1.7pct，主要源于工程类产品毛利率波动和原材料有所上涨；期间费率约 23.7%，同比下降 3.8pct，其中销售、管理、研发、财务费率同比分别下降 1.4、1.4、0.9、0.1个 pct；最终归属净利率约 14.1%，同比提升 4.1pct。

    　　3 季度收现比出现波动。公司前三季度经营活动产生的现金流净额约-1.25 亿元，去年同期为-1.8 亿元。对于下游客户对公司现金流的压力（商票模式为主），公司基本充分转移给上游供应商。收现比前三季度为 0.80，去年同期为 0.87，其中应收账款+应收票据（含应收款项融资）与营业收入的比，前三季度为 0.62，去年同期为 0.59；付现比前三季度为 0.81，去年同期为 0.85。单 3 季度经营活动产生的现金流净额约 2.4 亿元，去年同期为 2.1 亿元。从收现比来看，公司三季度单季度为 0.72，去年同期为 0.92，主要源于商业票据增加。

    　　长期视角看坚朗五金。公司在五金行业建立较强护城河，其壁垒在于全品类布局、直销模式、信息化管理、市场开拓是一个闭环，伴随公司收入规模扩大，其平台集成优势将不断增强。从成长空间视角，品类延伸和人均产出提升是长期逻辑，亚萨合莱、伍尔特、海福乐等海外龙头的成长路径均是如此。从盈利能力视角，一是制造业，公司单个品类均具有生产端的规模优势，整体毛利率和净利率相对稳定，预计中期合理净利率有望达到 8-10%；二是销售平台公司，公司对于合作品牌的模式是买断产品，随后销售公司按照自己的产品标准售价卖给客户，预计销售平台公司的净利率有望达到 5-10%。

    　　坚朗五金在无边界市场中，筑起真正的护城河，其征程才刚刚开始。预计 2020-2021年业绩为 8、11 亿元，对应估值 51、36 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 外延业务拓展不及预期；

    　　2. 地产投资大幅下降