投资要点

    2020年公司实现营业总收入67.37亿元，同比增长28.20%，主要系公司优化销售渠道，拓展延伸产品线带来收入增长。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入8.00 亿元、17.98 亿元、19.21 亿元、22.18亿元，分别同比变动-0.12%、39.60%、29.27%、32.02%，除Q1 外各季度收入均保持较快增长，且Q4 收入创历史新高，主要系公司借助强大的直销渠道优势拓展延伸产品线，预计原有门窗五金保持较快增长，同时智能锁、新风系统等家居产品增长较快。

    2020 年公司实现营业利润9.97 亿元、同比增长99.76%，其中Q4 营业利润同比增长77.13%。公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业利润0.11 亿元、3.23 亿元、3.30 亿元、3.33 亿元，分别同比增长37.50%、144.70%、92.98%、77.13%，Q4 在前期高基数的基础上依然保持较快增长。公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利润0.08 亿元、2.23 亿元、2.71 亿元、3.13 亿元，分别同比变动14.29%、95.61%、83.11%、84.12%，除Q1 外各季度业绩均保持较快增长，一方面系渠道优势、品类扩张成效卓著带来收入高增长，另一方面系利润率提升所致。

    2020 年公司营业利润率为14.80%，同比上升5.30pct。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3、Q4 的营业利润率分别为1.38%、17.96%、17.18%、15.01%，分别同比变动0.38pct、7.64pct、5.66pct、3.82pct，公司Q2-Q4 利润率提升显著，一方面系平台效应显现、规模效应导致费用摊薄，另一方面系本年度部分原材料价格有所下降，加上国家阶段性社保减免政策影响。

    盈利预测及评级：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为8.14 亿元、11.02 亿元、14.13 亿元，2 月26 日收盘价对应的PE 分别为60.2 倍、44.5 倍、34.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产市场下行、渠道拓展不及预期、新品类扩充不及预期、原材料价格上升、应收账款带来坏账损失