事件描述

    　　公司发布年度业绩快报：收入67.4 亿元，同比增长28%，归属净利润8.2 亿元，同比增长86%；Q4 收入22.2 亿元，同比增长32%，归属净利润3.1 亿元，同比增长85%。

    　　事件评论

    　　亮点：新品使得公司收入增长中枢上移。过去三年公司收入中，新品收入占比持续提升：2017-2019 年新品（大概等于家居五金+其他建筑五金）收入中占比约11%、16%、19%，预计2020 年新品收入占比有望继续提升。公司新品开拓思路是解决客户痛点，从应用场景出发，完全匹配下游需求升级方向，主要包括智能家居、智慧小区、精装房、辅材等，能够满足下游客户对产品组合和服务集成的需求。公司绝大部分新品都是在2017-2020 年期间开拓，通常新产品的培育期为3-5 年，故2020 年将是公司新品收入显著贡献的元年，未来几年收入增长中枢将上移。

    　　亮点：产业链地位使得原材料涨价可传导。公司主要产品为传统五金，传统五金成本结构中原材料占比约70-80%，其中外购零配件成本占比约40-50%，以不锈钢、铝合金和锌合金构成，对应螺栓、螺丝、弹簧、铆钉等零配件。4 季度以来金属价格上涨，对公司毛利率水平造成一定影响，但公司在产业链地位较强，下游主要是众多的小b 客户，从而能够通过涨价较充分地向下游传导。回顾公司过去多年的毛利率，基本稳定在38-40%左右。此外，公司运营效率稳步提升，人均产出提升，销售费率下降，4 季度净利率环比相对稳定，当前净利率保持在14%左右。

    　　长期视角看坚朗五金。一站式销售产品和服务的企业，最后都是建立了效率的壁垒，即降低了生产、采购、物流、销售、服务等全流程的交易成本。对效率的追求永无止尽，是这类企业长期最终胜出的核心。公司在五金行业建立较强护城河，伴随收入规模扩大，其平台规模优势将不断增强，整个环节的交易成本将持续下降。

    　　从成长空间视角，品类延伸和人均产出提升是长期逻辑，家得宝、伍尔特等海外龙头的成长路径均是如此。从盈利能力视角，一是制造业，公司单个品类均具有生产端的规模优势，预计中期合理净利率有望达8-10%；二是销售平台公司，公司对于合作品牌的模式是买断产品，随后销售公司按照自己的产品标准售价卖给客户，预计销售平台公司净利率有望达5-10%，预计公司整体净利率有望达到13-20%。

    　　坚朗五金在无边界市场中，筑起真正的护城河，其征程才刚刚开始。预计2020-2022 年业绩为8.2、12.4、17.5 亿元，对应估值60、40、28 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1. 地产投资增速大幅下滑；

    　　2. 原材料价格大幅上涨。