2020 年业绩符合前期业绩快报

    　　坚朗五金公布2020 年业绩：全年营业收入67.4 亿元，同比+28.2%，归母净利润8.2 亿元，同比+86%，其中4Q20 营收22.2亿元，同比+32%，归母净利润3.15 亿元，同比+85.6%，点评：

    　　1）新品类保持扩张步伐，毛利率稳健上行。2020 年公司新品类产品同比+90%至19.7 亿元，其中家居类产品/其他建筑五金同比+72/113%。同时，受益于去年原材料价格下降，公司毛利率（剔除运费后同口径）同比+1.7ppt 至41.5%。2）配套件平台逐渐成型，经营效率不断提升。随公司逐渐囊括建筑配套件长尾品类，客户吸引力不断加强，使2020 年公司销售人员人均销售套数同比上升~400 套至1.59 万套，人均销售额进一步上升13 万元至126 万元，带动公司期间费用率（加回运费后同口径）同比-4.0ppt 至24.6%。3）现金流略微承压：2020 年公司经营性净现金流入5.0 亿元，对应净现比为0.61，主要系公司应收账款以及应收票据合计同比大增11 亿元。

    　　发展趋势

    　　竣工景气向上，中长期股权激励彰显充足信心。展望未来2-3年，我们认为新开工、竣工剪刀差有望缩窄，竣工有望持续向上（中金地产组预计2021 年+8%），将不断提振下游五金需求，公司业绩存在超预期可能。此外，公司于4 月8 日公告推出股权激励计划，拟授予600 万股（对应占总股本的1.87%），计划覆盖1714 人（占总员工13%），对应考核目标为营收增速，即2021-2025 年增速要求为30%/28%/25%/25%/25%。若公司逐年完成考核目标，至2025 年公司营收规模将超过219 亿元，彰显公司长期成长信心。

    　　中长期无边界扩张，供给端集成优势不断加深。长期来看，我们看好公司凭借直销优势，通过市场及客户需求反馈，不断囊括建筑领域长尾产品，成为配套件集成平台，客户粘性不断增强，供给端优势将不断加深。同时，随公司扩区域、下沉渠道（当前已覆盖除西藏外全部地级市），人均销量、单客采购额均有望不断提升，人均效率也有望不断精进，公司利润有望迎来双重杠杆弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上调盈利预测且公司具备长期成长性，我们上调公司2021EPS 7% 至 3.56 元，并引入2022e EPS 4.84 元（同比+36%），当前股价下分别对应49x/36x 2021/22e P/E。我们维持公司跑赢行业评级，由于上调盈利预测且公司具备长期成长性，我们上调公司目标价19.8%至200 元，对应56x/41x 2021e /22e P/E），隐含有14%上行空间。

    　　风险

    　　房地产竣工不及预期，新品类加载不及预期，应收账款坏账风险。