1Q21 业绩略超出前期预告上限

    　　公司公布1Q21 业绩：营收12.4 亿元，同比+55.4%；归母净利润4,268 万元，同比+416%，略超出前期预告上限，我们认为主要系费用管控所致。点评：

    　　1）原材料有所上行，毛利率仍维持稳定：1Q21 不锈钢板、铝合金、锌合金均价同比上涨12%/21%/23%，但公司1Q21 毛利率为36.2%，同比仅下降0.5ppt；2）经营效率持续提升，期间费用率同比下降：1Q21 公司期间费用率同比-3.7ppt 至29.2%，其中管理费用率同比-2.3ppt，公司整体净利率同比+2.4ppt 至3.4%；3）收现比同比好转，经营性现金流向好：公司1Q21 收现比达到90.3%，同比+1.1ppt，较1Q19 亦上升约9ppt，对应经营性净现金流同比-2.2 亿元至-6.8 亿元，主要系公司应付账款下降以及存货增加所致，对应净现比亦有所改善。

    　　发展趋势

    　　竣工端保持高景气，多品类拓展促长远发展。我们看好未来2~3年新开工、竣工剪刀差有望缩窄，竣工景气度持续高升（根据中金地产组预计，2021 年竣工面积同比增速将达到8%），带动五金行业需求持续上行。同时，我们看好公司凭借直销优势，通过市场及客户需求反馈，不断囊括类竣工领域长尾产品，多品类拓展稳步推进，将充分享受竣工上行、品类加载的双重景气。此外，公司正积极拓展海外市场，计划复制国内的仓储式销售模式至“一带一路”相关新兴国家，扩宽自身成长空间。展望中长期，我们看好公司在国内国外双重驱动下，逐步完成高营收增速股权激励计划，在2025 年营收超过220 亿元。

    　　开启针对性渠道下沉，人员效率持续精进。当前时点，公司已完成集中式渠道下沉，已覆盖除西藏外的所有地级市，并开启针对式下沉，逐步进入部分县级市和县城区域，我们看好公司供应端优势显著，在下沉市场有望不断收获新订单，提升自身市占率。

    　　同时，我们看好在多品类扩张下，公司客单价有望不断提升，销售人员以及人均销售额增速有望齐头并进，并且辅以不断优化的信息系统平台以增效、减负，带动公司人员效率不断精进，利润将迎来增收降费的双重弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021e/22e EPS 3.56 元/4.84 元不变，当前股价分别对应52.7/38.8x P/E。我们维持跑赢评级和200 元目标价不变，对应56x/41x 2021/22e P/E，隐含6.7%的上行空间。

    　　风险

    　　房地产竣工不及预期，新品类加载不及预期，应收账款坏账风险。