2021 年一季度公司收入稳健增长，新品类在搭建的直销模式下持续放量，规模效应持续体现，同时公司现金流水平相较2020 年底已有所好转，叠加股票期权激励奠定长期增长，维持“买入”评级。

    　　2021 年一季度业绩同比增长4 倍以上。公司2021 年一季度实现营业收入12.43亿元，同比增长55.42%，相比于2019 年年化增长24.57%；归母净利润0.43亿元，同比增长415.69%；扣非净利率0.39 亿元，同比增长636.05%。

    　　直销模式下新品类收入占比持续提升，费用率持续摊销。2021 年一季度整体毛利率为36.23%，同比下降3.11pcts，有部分原材料成本上涨的影响，同时也因为结构性上毛利率偏低的智能家居等新品类收入占比提升，显示公司在搭建直销模式下带来的新品类持续放量效应。考虑到公司门窗五金等标准件产品一般在年初会根据原材料情况重新定价，而非标准价产品定价机制较为灵活，预计各细分业务毛利率保持相对稳定。另外，2021 年一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.87%/6.18%/5.00%/0.13% ， 同比分别-3.37/-2.26/-0.96/+0.24pct，费用率整体同比下降6.35pcts，规模效应持续体现。

    　　2021 年一季度公司税率为10.35%，显示在2020 年成立销售子公司带来的税费核算影响后，正逐步恢复至15%左右的正常税率水平；净利率水平为3.43%，同比提升2.40pcts。

    　　一季度公司现金流水平已明显好转。2021 年一季度公司应收账款及票据27.91亿元，同比增长64.43%；货币资金4.93 亿元，较2020 年底减少50.81%，主要由于一季度经营性及投资性支出有所增加；公司经营性现金流为-6.79 亿元，同比减少46.94%，主要由于经营性支出及应付票据到期支付增加所致，但公司经营性现金流/净利润比值为-13.50，较往年同期-50 左右的比值已明显好转，在一定程度上消除市场对于公司2020 年底账期回款的担忧。另外，一季度公司投资活动现金流为1.86 亿元，同比增加237.93%，主要由于收回本期理财所致。

    　　风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；应收账款回收风险；新项目投产进度不及预期。

    　　投资建议：我们维持公司2021-2023 年EPS 预测3.93/5.56/7.26 元，现价对应PE 分别为48/34/26x。考虑到公司直销模式下成长空间较大及作为龙头享有一定估值溢价，我们给予公司2021 年PE58x，对应目标价230 元，维持公司“买入”评级。