事件描述

    公司发布2021 年一季报，报告期内实现收入12.4 亿元，同比增长55%，归属净利润0.43 亿元，同比增长416%，扣非净利润同比增长636%。

    事件评论

    品类增加与效率提升同步推进。公司1 季度收入同比增长55%，预计新产品（以家居五金和其他建筑五金产品为代表）收入增长快于老产品，新产品对收入贡献越来越显著。在品类开拓过程中，经营效率在逐步改善：1）从公司角度，尽管品类数量快速增加，但由于内部效率提升，公司存货周转率显著提升，2021Q1 为0.72，前几年1 季度基本都在0.5 左右；2）从合作企业角度，公司收购的企业逐步实现实现盈利，2021Q1 少数股东损益约760 万元，去年同期仅约100 万元。

    毛利率稳定，净利率上行。2021Q1 公司毛利率36.2%，同比下降3.1 个百分点，主要是会计准则调整的影响。同口径比较来看，毛利率与销售费率的差值为18.4%，同比上升0.3 个百分点，盈利能力有所提升。除销售费率不可比外，管理、研发、财务费率之和为11.3%，同比下降3.0 个百分点，其中管理、研发、财务费率分别同比变动-2.3、-1.0、0.2 个百分点。最终归属净利率提升2.4pct 至3.4%。

    适当合理加杠杆，是应对外部环境阶段性变化的手段。公司经营活动产生的现金流净额为-6.8 亿元，去年同期为-4.6 亿元，在收入大幅增长的背景下，现金流变化较稳健。2019-2021 年1 季度收现比分别为0.81、0.89、0.90，2021Q1 较去年同期略有改善；付现比为0.96、1.29、1.40，如果考虑存货增加值，则付现比为0.85、1.23、1.20，对于上游的付款更加强势，部分传导了下游的现金流压力。截至2021Q1，公司应收账款和应收票据约28 亿元，环比去年底小幅增加。公司成长靠内生而非资本，通过应收票据适当合理加杠杆是公司阶段性手段。

    在供需零散的行业建立起效率的壁垒，伴随管理优化，效率持续提升。公司打造的是效率的壁垒，其发展可归纳为三个阶段：一是0.0 阶段：是这家公司选择直销模式后的初级发展阶段，二是1.0 阶段：在这样行业里选择直销后对复杂供应链问题的解决，如流程管控、服务落地、物流配送等，三是2.0 阶段：伴随公司开拓产品和客户，对公司供应链效率提出更高要求，公司在持续优化各个管理环节。

    坚朗五金在无边界市场中建立真正的护城河，其征程才刚刚开始。预计2021-2022年公司归母净利润约12.5、17.6 亿元，对应估值49、34 倍，继续推荐。

    风险提示

    1. 地产投资增速大幅下滑；

    2. 原材料价格大幅上涨。