建筑配套件集成供应商，持续厚积薄发

    　　公司是国内建筑五金龙头，逐步成为全球领先建筑配套件集成供应商。我们认为公司看点有三：1）发达的信息化赋能研发+制造+服务铁三角和激励政策，支撑业务体量快速增长；2）作为小B 端直销龙头，渠道下沉投入结束后进入多产品集成导入的规模效应阶段，人均创收加速提升/利润率增长可期；3）多品类培育成熟贡献业绩与品牌竞争力，加速集成龙头成长。我们预计公司21-23 年EPS 3.73/5.20/7.10 元，21-23 年CAGR 40.8%/21E PEG1.5。可比公司Wind 一致预期21-23 年CAGR 30.3%/21E PEG 均值1.7，给予公司21E PEG 1.7，目标价258.70 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　千亿建筑五金打头阵，高质量集成化供应与直销为王通过供给和需求端交叉测算，我们估计20 年传统建筑五金市场规模约1000亿以上，17-20 年CAGR4%。20 年全国建筑业装饰装修总产值1.1 万亿，若公司未来拓展到大家居市场，行业规模或超万亿。建筑配套件市场产品种类多/采购繁琐，占建筑成本低但重要性高；下游门窗幕墙厂/施工单位等小B 客户分散且数量众多，深化服务需求强。我们认为专业与服务强的直销龙头，有望通过集成供应和加码服务提高客户粘性高筑护城河，保证长期发展。

    　　海外启示：模块化管理增效，跬步扩张，细化场景我们通过研究海外B 端五金龙头伍尔特和HDS，发现：1. 伍尔特：业务体量变大后，由直销转为多渠道并行；标准与定制化产品相对分开，直线公司强调单兵作战能力强的顾问式销售，接连并购组成的联盟公司偏重高SKU标准化产品的高质高量发展；高度发达的信息化，将采购性价比低的标准件销售效用做到极致，如内嵌到客户的驻场式销售系统，20 年集团/直线/联盟公司销售人均创收330/184/429 万人民币。2. 家得宝旗下工渠龙头HDS：

    　　1）摒弃昔日激进收购，通过整合主业和培育业务协同性强的品牌提升报表质量/扩张品类；2）将几十万小B 端客户按场景划分，提供针对性专业服务。

    　　公司看点：铁三角战略壁垒高筑，高质高效发展提速我们认为公司看点有三：1）研发+制造+服务平台高筑壁垒：研发费用体量与比率（4%以上）双高，支撑新品前瞻性投入与旧品改进迭代，通过5000+庞大销售高质高效服务近4 万小B 客户；2）高效信息化支撑体量快速增长：

    　　保持产品与客户端联通并细化内部协作激励，通过线上云采平台与线下客户数据库搭建，持续提高销售人均订单处理量及客户服务量；3）多品牌培育成型/多品类集成导入/云采赋能标准化产品带来规模效应下人均创收和利润端持续提升， 20 年销售人均创收126 万元/同比+12%，提升空间较大。

    　　风险提示：品类拓展不及预期；下游需求超预期下行；原材料价格大幅上涨。