核心观点：

    　　公司发布2021 年半年报。2021 年H1 公司实现营业收入34.87 亿元，同比+34.25%；归母净利润3.79 亿元，同比+63.95%。

    　　渠道下沉成效显著，新品类贡献高增速。2021 年H1 公司传统建筑五金、其他建筑五金、家居类产品收入增速分别为28.9%、36.6%、55.4%。

    　　收入高增一方面来自公司家居类产品等新品类快速增长，多品类扩张逻辑继续显现；另一方面公司渠道下沉成效显著，虽然公司在2019 年已经完成集中式渠道下沉，覆盖所有地级市，但县级渠道仍有巨大下沉空间，上半年公司县级渠道保持较快增长，传统建筑五金增速从2020 年的13%提升至2021 年H1 的29%。

    　　毛利率下滑幅度较小，公司成本传导能力强。2021 年H1 公司整体毛利率37.32%，同一口径下同比下降2.65pct，相较于原材料较大的涨幅，公司毛利率下滑幅度较小，主要来自公司较强的成本传导能力。

    　　公司聚焦订单离散的建筑配套件产品，提供高效服务，离散和服务带来公司较强的议价能力，毛利率波动小。

    　　平台公司人均效率持续提升，规模效应摊薄费用率，Q2 净利率接近历史最高水平。2021 年H1 费用率合计22.05%，同比下降2.27pct；净利率为11.23%，同比上升1.42pct，一方面来自规模效应下费用率被摊薄，另一方面公司所得税明显下降。

    　　地产去杠杆下，公司现金流有所承压；周转同比有所改善。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.74/5.23/7.14 元，最新收盘价对应PE 分别为60/43/31 倍。参考可比公司估值及公司业绩增长预期，维持公司2021 年合理估值66x 的判断，对应公司合理价值246.63 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求下滑的风险，新市场和新客户拓展低于预期等。