21Q2 收入/归母净利润同比+25%/+51%，维持“买入”评级8 月17 日公司发布半年报：21H1 实现收入/归母净利34.9/3.8 亿元，同比+34.3%/+64.0%，符合预告指引（3.70-3.95 亿元）；21Q2 收入/归母净利22.4/3.4 亿元，同比+24.8%/+50.9%。我们认为公司业绩高增长有望持续，维持公司21-23 年EPS 预测3.73/5.20/7.10 元，21-23 年CAGR 40.8%/21EPEG 1.5。可比公司Wind 一致预期21-23 年CAGR 30.3%/21E PEG 均值1.6，考虑公司直销优势下多品类导入有望加速带来规模效应，成长性更优，维持给予公司21E PEG 1.7，维持目标价258.70 元，维持 “买入” 评级。

    　　21H1 多品类发力贡献收入增长，原料涨价拖累毛利率21H1 公司门窗五金系统/家居类产品/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统/ 不锈钢护栏构配件/ 其他建筑五金产品/ 其他业务收入同比+24%/+55%/+49%/+49%/+40%/+37%/+97%，主要系公司多个大类产品及新品销售收入增加。21H1 毛利率37.3%、同比-2.7pct，21Q2 毛利率37.9%、同/环比-6.1/+1.7pct，同比下降主要系原料价格上涨所致，Q2 环比已有改善。

    　　21H1 公司新设立子公司舒美惠智能家居、春光禾顺节能材料、坚朗美盛新材料，新增橱柜、间隔条、密封胶产品生产基地，产能与品类进一步扩充。

    　　21H1 费用率同比显著下降，21Q2 经营性净现金流改善21H1 期间费用率22.0%，同比-2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.8/-0.8/-0.7/-0.03pct，规模效应带来费用率进一步改善。21Q2 扣非归母净利率15.2%，同/环比+2.9/+12.1pct。21H1 末公司有息负债率/资产负债率分别为4.6%/44.6%，同比+2.0/+5.7pct，短债同比增多1.5 亿，但有息负债率仍处低位。21H1 公司应收占营收/应付占成本同比+18.5/+3.1pct，规模快速扩张带来应收占比提升，但应收账款账龄在1 年以内的占93%，整体风险可控，同时对上游占款能力提升。21H1 经营净现金流-5.5 亿元，同比-1.8 亿元，主要系应收增多拖累，但21Q2 已净流入1.3 亿元。

    　　铁三角战略壁垒高筑，高质高效发展提速

    　　我们认为公司未来增长持续性较高，因：1）研发/制造/服务平台高筑壁垒：

    　　研发费用与比率双高，支撑新品前瞻性投入与旧品改进迭代，通过5000 多人庞大销售高质高效服务近4 万小B 客户；2）高效信息化支撑体量快速增长：保持产品与客户端联通并细化内部协作，通过线上云采平台与线下客户数据库搭建，持续提高销售人均订单处理量及客户服务量；3）多品牌培育成型/多品类集成导入/云采赋能标准化产品带来规模效应下人均创收和利润端持续提升，2020 年销售人均创收126 万元/同比+12%，提升较大。

    　　风险提示：品类拓展不及预期；下游需求超预期下行；原材料价格大幅上涨。