1H21业绩基本处于前期预告中枢

    公司公布1H21业绩：营业收入34.9亿元，同比+34%;归母净利润3.8亿元，同比+64%。其中2Q21营业收入22.4亿元，同比+25%;归母净利润3.4亿元，同比+51%。1H21业绩基本处于前期预告中枢。点评：

    1）营收保持快速增长，新品类加载顺畅：公司门窗五金主业1H21营收同比+24%至18亿元，同时原基础品类构配件、门控五金均同比+49%,新品类拓展持续，其中家居类/其他建筑五金产品营收同比+55%/+37%至5.48/5.53亿元。2）原材料价格上涨，毛利率彰显韧性：1H21不锈钢，铝合金、锌合金均价同比+12%/32%/29%,但公司受益直销渠道+议价能力充足，毛利率压力可控，1H21综合毛利率仅同比-2.7ppt至37.5%,其中门窗五金/家居类/其他建筑五金毛利率同比-2.5/-1.5/-4.9ppt。3）效率稳健提升，费用率有效摊薄：对外公司推行线上线下一体化，增强销售人员效率；对内上线差旅平台、启动业财税一体化项目，全面优化内部运行效率，费用率得到有效压减，其中2Q21销售费用率同比下降约1.7ppt（剔除运费影响），管理费用率同比-0.3ppt。同时叠加税率同比下降，带动2Q21公司净利率同比+2.6ppt至15.0%。4）现金流略承压：1H21公司存货周转天数同比-28天至97.5天，但受到地产链资金压力影响，1H21应收周转天数同比+11天至124天，收现比同比约-10ppt至76%（2Q21收现比同比-16.9ppt至68%），经营性净现金流同比-1.8亿元至-5.49亿元。

    发展趋势

    新品类不断加载扩充，产品+服务筑稳竞争壁垒。公司不断沿建筑五金领域外扩，寻求整体协同，囊括长尾品类。今年以来公司已纳入二道密封胶、开关、卫浴、管材等新品类，集成化建筑配套体系不断深化。品类高协同+渠道强赋能下，我们认为公司新品类有望持续快速放量，有效增厚其利润。

    渠道扩深下沉，人效优化有望提升业绩弹性。当前公司销售人员5000余人，已完成对除西藏外国内所有地级市的覆盖。公司仍积极开展渠道下沉，着眼铺开县域渠道。此外，公司坚持线上线下结合的直销战略，在品类拓展+服务精进双重加成下，我们预计公司人效有望继续提升，销售投入有望高效转化为收入增量，我们认为公司有望享受增收降费的双重利润弹性。

    盈利预测与估值

    我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价分别对应21/22年58.9x/41.1xP/E。我们维持跑赢行业评级和公司目标价230元（对应42.2x2022eP/E），隐含2.7%上涨空间。

    风险

    新品类加载不及预期，渠道扩展不及预期。