事件描述

    　　2021Q1-Q3 实现收入59.7 亿元，同比增长32%，归属净利润7.0 亿元，同比增长40%。

    　　2021Q3 实现收入24.8 亿元，同比增长29%，归属净利润3.3 亿元，同比增长20%，扣非净利润同比增长25%。

    　　事件评论

    　　收入逆势增长，彰显强竞争力。前三季度收入同比增长32%，尽管外部环境压力较大，公司依旧保持了较强的增长，体现了其强竞争力——在离散市场的一站式产品和服务，也体现了其应对外部变化的能力——积极开拓非房市场和下沉渠道。单季度来看，收入同比增长29%，延续前期的增长态势。今年公司处于逆势扩张阶段，是并购最多且渠道下沉最显著的一年，新品收入占比显著提升，三季度末长期股权投资较年初增长54.3%，主要系对联营和合营企业的投资增加所致。

    　　经营效率继续提升，抵消盈利能力波动。3 季度公司毛利率约36%，同比下降6 个百分点（这一口径未考虑会计准则调整），环比下降2 个百分点，一方面源于价格调整相对滞后于原材料上涨；另一方面源于新产品收入占比提升，新产品前期毛利率偏低。公司盈利能力经历过过时间的检验，即使在原材料成本大幅波动的年份，由于下游客户分散，毛利率波动也相对有限。期间费率约18%，同比下降6 个百分点（这一口径未考虑会计准则调整），其中销售、管理、研发费率分别下降4、1、1 个百分点。公司经营效率继续提升，尽管品类加速扩张，但存货周转率继续提升（从去年的2.4 提升至3.0）。此外3 季度信用减值损失约0.36 亿元（去年同期约0.23 亿元），所得税率回归到正常水平（约12%）。最终归属净利率约13.1%，同比下降0.9 个百分点；扣非净利率约13.3%，同比下降0.4 个百分点。

    　　优化自身，保持现金流相对稳定。从前三季度来看，过去三年收现比分别为0.87、0.80、0.77，付现比为0.81、0.73、0.75，最终经营活动现金流净额为-5.2 亿元（去年同期为-1.3 亿元），尽管外部环境承压（大房企商通过施工单位传导的资金压力），但经营质量保持相对稳定。从单季度来看，收现比为0.79，期末应收票据及账款约45.7 亿元，环比增加约8 亿元，在地产链资金紧张之际，公司收现比仍在逆势改善；付现比为0.71，环比上半年有所改善，最终经营活动产生的现金流净额约0.3 亿元。公司能够保持经营质量稳定的原因在于积极调整客户结构，更深层次的原因在于公司商业模式不依赖于单一地产大客户，离散的机制是有效的。

    　　坚朗五金是建材行业的划时代品种。公司在无边界市场中建立真正的护城河，其征程才刚刚开始。当前坚朗五金股价已经到了价值区间附近，建议配置，预计2021-2022 年归属净利润约11.3、14.9 亿元，对应估值37、28 倍。

    　　风险提示

    　　1. 地产投资大幅下滑；

    　　2. 原材料价格大幅上涨。