3Q21 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：3Q21 营收同比+29%至24.8 亿元，归母净利润同比+20%至3.3 亿元，扣非净利润同比+25%至3.3 亿元，基本符合我们预期。

    　　1）营收稳健上行，新品类持续放量：公司1Q/2Q/3Q 营收增速分别为55%/25%/29%，维持稳健。我们判断，3Q21 因资金紧张，玻璃等竣工需求放缓，公司传统主业（门窗五金、工程类产品）增速或较为缓慢，而新兴品类（家居类、其他建筑五金）有望延续高速增长趋势。2）产品结构分化+原材料价格上行，毛利率承压：3Q21 不锈钢、铝合金、锌合金均价环比+19%/12%/2%，同时新品类增速更快、但毛利率相较偏低，使3Q21 综合毛利率环比-2ppt 至36%。3）效率稳健提升，费用率有效摊薄：3Q21 销售费用率同比下降约3ppt（剔除运费影响）至10.9%，管理费用率同比-0.6ppt，带动净利率韧性彰显，仅同比-0.9ppt 至13.1%。4）收现比恢复，但净现金流仍有压力：3Q21 公司应收款项环比+8.1 亿元，但经营现金流有所恢复，收现比环比+11ppt 至79%，同时由于存货环比+1.6 亿元，使现金流出仍然偏高，单三季度经营性净现金流同比减少2.1 亿元至2978 万元，前三季度经营现金流净流出5.2 亿元，同比-3.9 亿元。

    　　发展趋势

    　　加速多元品类布局，营收增速有望保持高位。我们看到，今年公司加速扩品类，至今已成立10+合资企业，其中3Q21 长期股权投资同比+49%。我们看好随公司新产品逐渐融入销售体系，其规模有望快速增长，盈利水平亦有望逐渐上行，并持平于传统品类（少数股东损益稳步上升亦体现这一趋势）。展望明年，我们认为新开工转竣工的动能仍然存在，资金边际趋松后竣工需求有望恢复，支撑公司新老品类继续放量上行、营收保持高增。

    　　管理颗粒度细化，销售体系持续精进。针对之前的销售体系，公司管理不断细化：1）在销售渠道快速扩张中，明确人员职能，以铁三角形式将销售人员分工为销售、产品经理、支持角色，以加快人员培育速度；2）公司细分一线城市销售体系，按照消费场景调整人员结构，并精细化对接细分市场（如医院、酒店），进一步扩大单个场景的单位销售额。我们看好在渠道细分举措下，客单价、人均销售额有望加速上行，摊薄费用并提供利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下调销量、上调成本假设，我们下调公司2021 年和2022 年EPS13%/12%至3.3/4.8 元，当前股价分别对应21/22 年39x/27x P/E。由于行业景气度承压，我们维持跑赢行业评级但下调公司目标价22%至180 元（对应37.4x 2022e P/E），隐含39%上涨空间。

    　　风险

    　　新品类加载不及预期，应收账款回收不及预期