事件

    　　公司发布三季报：报告期内实现营业收入59.66 亿元，同比增长32.00%；实现归母净利润7.05 亿元，同比增长40.47%。其中Q3 实现营业收入24.78亿元，同比增长28.97%；实现归母净利润3.26 亿元，同比提升20.40%。

    　　点评

    　　2021 年前三季度公司实现营业总收入59.66 亿元，同比增长32.00%，其中Q3 实现收入24.78 亿元，同比增长28.97%。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入12.43 亿元、22.44 亿元、24.78 亿元，分别同比变动55.42%、24.83%、28.97%，Q3 收入略有加速。

    　　2021 年前三季度公司实现综合毛利率36.73%，较去年同期下降5.77pct；实现净利率12.30%，较去年同期上升0.63pct，净利率有所上升主要系期间费用率有所下降。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3 的毛利率分别为36.23%、37.93%、35.90%，分别同比变动-3.1pct、-6.11pct、-6.47pct，毛利率下降一方面系运输费用重分类所致，毛利率下降一方面系不锈钢、铝合金等原材料价格上涨，另一方面系运输费用重分类至成本所致。

    　　2021 年前三季度公司期间费用率为20.42%，同比下降5.12pct，主要系销售费用率下降所致。

    　　1） 销售费用率为12.44%，同比降低3.83pct，一方面系直营渠道+云采平台带来效率提高，另一方面系运输费用重分类至营业成本；2） 管理费用率为4.11%，同比降低0.68pct，管理费用为2.45 亿元、同比增加13.29%，管理费用相对刚性的情况下，收入快速增长使得管理费率下降；3） 研发费用率为3.79%，同比下降0.62pct；

    　　4） 财务费用率为0.08%，同比提升0.01pct。

    　　2021 年前三季度公司资产减值损失+信用损失占比为-1.96%，较去年下降0.14pct，其中信用减值损失为1.13 亿元亿元，主要系应收账款增加使得计提的坏账损失增加所致。

    　　2021 年前三季度公司每股经营性现金流净额为-1.61 元，较去年减少1.22 元/股，主要系销售回款减少，经营性支出同比增加所致。

    　　1） 分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-2.11 元、0.40元、0.09 元，较去年同期变动-0.67 元、0.11 元、-0.66 元；2） 从收、付现比的角度来看，公司前三季度收、付现比分别为77.24%和116.98%，分别较去年变动-2.97pct 和2.10pct。

    　　股权激励行权条件较高，有望驱动未来长期高增长。公司拟实施股票期权激励，拟授予数量为600 万份，占公司股本总额的1.87%，首次授予91%、预留授予9%；授予价格为129.97 元/股，激励对象不超过1714 人。业绩考核要求为， 2021-2025 年的营业收入较2020 年的增长率分别不低于30%/66.4%/108%/160%/225%。此次股权激励人数占2020 年底总人数的13.1%，覆盖面较广且激励较为充分；行权条件的年化收入增长增速高，有望进一步摊薄费用，进而保障业绩长期高增长。

    　　完善渠道+品类扩充持续驱动收入增长，集成效益带来费率下降。公司作为国内建筑配套件品类最多的集成供应商，借助直销渠道，公司竞争优势明显，主业门窗五金持续增长；同时，通过增加品类、扩大和延伸产品线以满足客户“一站式采购”的需求，新品类增长较快。与此同时，公司销售网络继续扩大，直营销售网络的规模效益和集成效益凸显，伴随着销售费率下降，未来公司盈利能力有望维持较高水平。

    　　盈利预测及评级：我们维持公司的盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为11.93 亿元、15.54 亿元、20.16 亿元，10 月28 日收盘价对应的PE 分别为37.1 倍、28.5 倍、22.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期、房地产市场下行、新品类扩充不及预期、原材料价格上升、应收账款带来坏账损失