21Q3 收入/归母净利同比+29%/+20%，维持“买入”评级10 月27 日公司发布三季报：2021 年前三季度收入/归母净利59.7/7 亿元，同比+32%/+0.7%；21Q3 收入/归母净利24.8/3.3 亿元，同比+29%/+20.4%。

    　　考虑终端地产行业经营承压及原料涨价，我们下调公司收入增速及毛利率，预计21-23 年EPS 3.44/4.71/6.41 元、21-23 年CAGR 36.1%/对应22 年PEG 0.8（前值3.73/5.20/7.10 元、CAGR 40.8%/对应22 年PEG 1.1），可比公司Wind 一致预期21-23 年CAGR 30.3%/22E PEG 均值1.1，给予公司22E PEG 1.1，目标价187.03 元（前值258.70 元），维持“买入”评级。

    　　Q3 规模效应对冲毛利率下行影响，减值与少数股东收益拖累净利率21Q3 整体毛利率35.9%，假设运费占收入比为2%（20 年为2%），考虑运费影响后同比-4pct，环比-2pct。毛利率下行主要系部分原料涨价影响较大，据Wind，不锈钢板/铝合金均价同比-11%/+40%、环比+20%/+11%。21Q3期间费用率18%，同上考虑运费影响后同比-3.3pct，规模效应有效对冲毛利率下行。Q3 信用减值损失占收入比1.5%/同比+0.3pct，应收增多拖累；少数股东收益1656 万元/同比+1454 万元，占收入比0.7%/同比+0.6pct。

    　　21Q3 归母净利率13.1%，同比-0.9pct，环比-1.8pct，综合看少数股东收益及信用减值损失为主要影响项目。

    　　应收增多拖累现金流，但结构与回款改善

    　　21Q3 有息负债率/资本负债率5.8/48%，分别同比+4.6/+7pct。Q3 末应收项目占收入比例/应付项目占成本比例同比+13.6/+4.1pct。21Q3 经营净现金流0.3 亿元，同比-2 亿，其中单季应收项目/存货/应付项目同比+4/+0.5/+3 亿元，占比同比+11/+0.4/+9pct。1）系规模增长导致应收增多拖累现金流，且主要是应收账款，票据规模同比下降；2）应付拆分来看，票据/账款占Q3 成本比同比-20/+30pct，与应收结构变化相符，公司对上游议价权仍较强。Q3 收现比/付现比为0.8/1.2，同比+0.1/-0.03、环比+0.1/+0.2，回款改善明显。

    　　下游需求走弱下集中度提升或加速，持续看好公司长期价值我们认为终端地产行业经营承压，叠加成本端压力显著，五金甚至大家居行业或逐步进入集中度快速提升窗口期，公司作为五金行业龙头具备较强的抗风险能力，市占率提升有望加速。我们继续看好公司未来高增长持续性，因：

    　　1）研发/制造/服务平台高筑壁垒；2）高效信息化支撑体量快速增长；3）多品牌培育成型/多品类集成导入/云采赋能标准化产品带来规模效应下人均创收和利润端持续提升。

    　　风险提示：品类拓展不及预期；下游需求超预期下行；原材料价格大幅上涨。