下游地产良性发展加速，维持“买入”评级

    近期地产政策频发，除延续中央经济工作会议定调的地产良性发展外，更加注重购房者的合理需求及保障房的建设。我们认为政策面持续转暖，利好消费建材估值回升，而满足住房合理需求及保障房接继地产投资新增长，利好高质量、集成化供应品牌龙头，我们继续推荐公司，维持公司21-23 年EPS3.44/4.71/6.41 元、21-23 年CAGR 36.1%/对应22 年PEG 1.1x，可比公司Wind 一致预期21-23 年CAGR 31.9%/22E PEG 均值1.1x，考虑到公司具备独特的小B 直销模式，抗风险力和利润韧性更强，给予公司22E PEG1.5x，目标价255.05 元（前值187.03 元），维持“买入”评级。

    政策定调地产良性发展，除信用风险外更应正视购房者合理需求12 月初中央经济工作会议定调坚持租购并举、因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。12 月25 日央行货币政策委员会季度例会特别强调，维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求。12 月26 日，住建部部长指出2022 年重点任务之一将是坚持租购并举，推进保障性住房建设，更好满足群众的住房刚性需求和改善性需求。微观层面，房企已加强保交付力度。据中国恒大（3333 HK）微信公众号，截至12 月26 日全国项目复工率91.7%，较9 月初“保交楼誓师大会”时提高40pct。且80%以上的主体、装修单位恢复了与恒大合作，80%以上的长期合作材料供应商已恢复供货。

    保障性住房规模较大，有望成为地产投资新增长点根据华泰固收团队的测算（《保障性住房投资规模会有多大》20211214），“十四五”期间40 城建设保障性租赁住房约1005 万套，建筑面积约7 亿平方米。累计投资额共2.8 万亿元，其中2022 年投资额6341 亿元，比2021年多5330 亿元，如果保障房项目均交由房地产开发商来承做，估测可拉动房地产投资约3.6 个百分点。据住建部，2021 年计划新开工改造5.3 万个老旧小区，涉及居民900 多万户，截至11 月底，已开工建设5.47 万个小区，同比增长37.7%，除西藏（63.9%）外各省基本完成全年目标任务。

    小B 直销模式下逆势扩张，五金龙头强者恒强

    我们认为，公司作为五金直销龙头，具备较强的抗风险能力和利润韧性：1）公司数量众多的施工单位等小B 客户直销模式下，风险更分散且现金流更好；2）酒店/学校/医院等工建成为地产的重要补充，且正视需求端有望带来质量要求的提升，利好品牌力更强的龙头扩张；3）公司发力县级城市，对集成化供应要求更高、单体项目货值更高，有望成为未来有力增长点。我们继续看好公司多品类扩张下的规模效应。

    风险提示：政策支持力度不及预期，房企债务风险恶化，原料价格大幅上行。