事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年实现营收88.07 亿元，同比+30.72%；归母净利8.89 亿元，同比+8.83%。2022 年Q1 实现营收12.92 亿元，同比+3.93%；归母净利-0.89 亿元，同比-309.57%。

    　　行业快速下行期，守现金流控发货，逆势扩张产品品类和销售团队，强化场景式销售能力。21Q4、22Q1 收入增速分别为28%、3.9%。2021 年下半年快速扩张销售团队，达到6518 人，较年初增加23.87%。同时应对市场需求变化，公司推进渠道向县城市场下沉及场景式销售开拓，应对客户日益增加的“一站式服务”（产品、方案集成+安装服务+售后服务）的需求。

    　　原材料成本打压毛利率，渠道增员推高三费。2021 年公司销售毛利率为35.24%，同比变动-4.01pct，2022 年Q1 公司销售毛利率28.80%，同比下滑7.43 个百分点，绝大部分来自于原材料价格上涨以及小部分来自产品结构变化。期间费用率方面，2021 年期间费用率合计20.40%，同比降低1.98 个百分点，渠道、管理、生产等各个环节人均效能持续提升。2022 年Q1 由于人员较去年同期增加较多以及收入增速放缓，期间费用率未能有效摊薄。

    　　经营性现金流保持稳定，存货周转继续加快，净经营周期进一步缩短。

    　　公司2021 年经营性现金流量净额为5.46 亿元，同比+9.10%。1）收现比：2021 年收现比81.54%，同比-1.51pct，2021 年末公司应收账款及应收票据余额为44.54 亿元，同比+68.93%；2）付现比：2021 年付现比71.30%，同比-0.39pct。2021 年末存货余额12.55 亿元，同比+21.28%，存货周转进一步加快。2021 年净营业周期79.07 天，同比缩减20.09 天。

    　　公司2022Q1 经营性现金流为-6.96 亿元，与上年同期相比基本持平。

    　　盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.06/15.66/21.66 亿元；对应PE 分别为25X/16X/12X，考虑到公司未来成长和经营杠杆的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游建筑业波动的风险；主要原材料价格波动风险；新市场开拓对业务可持续性增长的风险；并购整合风险。