短期业绩承压，继续看好中长期成长，维持“买入”评级4 月26 日晚公司发布21 年年报和22 年一季报，21FY 实现收入88.1 亿，同比+30.7%，归母净利润8.9 亿，同比+8.8%，业绩略低于此前业绩快报值，22Q1 公司实现收入12.9 亿，同比+3.9%，归母净利润-0.89 亿，较21Q1下滑1.32 亿，业绩下滑较多我们预计主要与毛利率下滑、费用率提升有关，中长期来看，多品类和渠道支撑公司业绩向上，市占率提升的空间广阔，对标海外龙头，人均效能提升空间广阔，维持“买入”评级。

    多品类持续推进，客户结构有望实现多元化

    21FY 公司门窗五金/其他建筑五金/家居类分别实现收入41.8/17.6/14.8 亿，同比分别+12.3%/86.9%/53.5%，传统主业保持稳健增长，多品类的新业务快速发展，21FY 公司整体毛利率为35.2%，同比-4.0pct，其中门窗五金/其他建筑五金/ 家居类毛利率分别为40.6%/23.1%/36.0% ， 同比分别-3.4/-6.9/1.2pct，毛利率下降预计与原材料上涨压力较大有关。21FY 海贝斯子公司实现收入4.6 亿，同比+17.5%，净利润0.9 亿，同比+51.2%，21年末公司国内外销售网点800 多个，销售团队达6500 人以上，销售网点实现除西藏以外的地级市全覆盖，在客户结构方面，21 年来自地产端收入占比为60%左右，公司有望依托渠道下沉开拓学校、酒店、医院等新的集成销售场景，从而降低地产收入占比，分散资金风险。

    净利率有所承压，现金流维持历史较好水平

    21FY 公司期间费用率20.4%，同比-1.98pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.23/-0.34/+0.04/-0.45pct，21FY 公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比下降0.23pct 至1.42%，但受原材料价格涨价影响，毛利率及盈利能力有所下降，综合影响下21FY 公司净利率10.93%，同比-1.97pct，21FY 公司CFO 净流入5.46 亿，同比多流入0.45 亿，现金流仍保持在历史较好水平。21FY 公司收现比81.5%，同比下降1.5pct，付现比71.3%，同比下降0.4pct。21 年公司应收账款（含票据+应收款项融资）47.6亿，同比+74.4%，增速快于收入增速主要系下游地产行业结算延迟影响。

    始于五金，不止于五金，维持“买入”评级

    截止20 年，公司作为国内A 股上市公司中建筑配套件品类最多的建筑五金行业龙头，随着规模效应逐步显现，业绩增长仍具备弹性。由于22Q1以来原材料价格上涨，且疫情影响有所反复，造成公司利润阶段性承压，我们预计公司22-24 年归母净利分别为11.2/14.7/18.5 亿元（22-23 年前值为11.5/15.6 亿元），参考可比公司22 年平均PE21x，认可给予公司22年27x PE，对应目标价94.23 元（前值125.3 元），维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策持续收紧、原材料价格大幅上涨、品类扩充进度不及预期等。