21 年收入/归母净利同比+30.7%/+8.8%，维持“买入”

    4 月26 日公司发布21 年年报：21 年实现收入/归母净利88/9 亿元，同比+30.7%/+8.8%；21Q4 收入/归母净利为28/2 亿元，同比+28.1%/-41.5%；22Q1 收入/归母净利同比+3.9%/-309.6%。21 年业绩低于我们预期（11 亿元），主要系原材料涨价及地产债务风险影响加重。考虑原料价格高位维持，预计22-24 年归母净利10/13/17 亿元、22-24 年CAGR 24.5%/对应22 年PEG 0.9x，可比公司Wind 一致预期22-24 年CAGR 30.1%/22E PEG 均值1.0x，考虑公司具备独特小B 直销模式，具有渠道稀缺性及先发优势，给予22E PEG 1.2x，目标价92.81 元（前值255.05 元），维持“买入”评级。

    21 年各业务收入延续增长，毛利率受原料涨价拖累21 年公司门窗五金系统/其他建筑五金产品/家居类产品/点支撑玻璃幕墙构配件/门控五金系统/不锈钢护栏构配件/其他业务实现收入42/18/15/6/4/3/1亿元，同比+12.3%/86.9%/53.5%/29.0%/22.1%/14.1%/48.6%，主要系公司多个大类产品及新品销售收入增加。21 年毛利率35.2%，同比-4pct，主要系原材料价格上涨所致。主营业务中，门窗五金系统/其他建筑五金产品/家居类产品毛利率为40.6%/23.1%/36.0%，同比-3.4/-6.9/+1.2pct，21 年期间费用率下行，经营性净现金流保持强劲21 年期间费用率20.4%，同比-2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为12.6%/4.1%/3.5%/0.2%，同比-1.2/-0.3/-0.4/+0pct，规模效应带来费用率进一步改善。21 年归母净利率10.1%，同比-2.0pct；21Q4 为6.5%，同/环比-7.7/-6.6pct，其中资产减值损失/投资净收益/利息费用为主要影响项目，21年占收入比重同比+0.15/-0.14/+0.1pct。21 年末公司资产负债率/有息负债率49.6%/5.7%，同比+10.4/+4.1pct，有息负债率仍处于低位，资产负债率上升明显，主要系借款、应付账款及租赁负债增加。21 年经营净现金流5亿元，同比+9.1%，其中21Q4 为11 亿元，同比+70.2%，四季度回款强劲。

    22Q1 受原料涨价及收入增长放缓影响，业绩承压下行22Q1 实现收入/归母净利13/-0.9 亿元，同比+3.9%/-309.6%。盈利能力方面，22Q1 毛利率/归母净利率28.8%/-6.9%，同比-7.4/-10.4pct，主要系原材料价格上涨，同时费用较刚性但收入增长相对较小，导致费用未被有效摊薄。22Q1 期间费用率34.4%，同比+5.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为21.7%/7.1%/5.1%/0.5%，同比+3.8/+0.9/+0.1/+0.4pct。22Q1 经营净现金流-7 亿元，同比减少0.17 亿。

    风险提示：政策支持力度不及预期，房企债务风险恶化，原料价格大幅上行。