事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年营收88.07 亿元，同比+30.72%；归母净利润8.89 亿元，同比+8.83%；扣非净利润8.81 亿元，同比+9.91%。2022 年Q1 营收12.92 亿元，同比+3.93%；归母净利润-0.89 亿元，同比-309.57%；扣非净利润-0.93 亿元，同比-338.13%。

    门窗五金受地产影响增速有所放缓，家居类收入维持快速增长、其他建筑五金产品收入占比较大幅度提升。2021 年公司门窗五金业务收入41.75 亿元，同比+12.33%，由于地产商融资端紧张，现金流较不充裕，公司积极控制应收账款风险，门窗五金业务增速放缓。2021 年家居类业务收入14.83 亿元，同比+53.48%，其中，海贝斯智能锁收入4.60 亿元，同比+17.46%，净利润0.91亿元，同比+51.20%，净利率19.83%，盈利能力随着规模效应、渠道优势、产品集成优势逐渐提升，其他建筑五金产品营收17.60 亿元，同比+86.86%，占营收19.99%，同比增加6pct，近年来维持较快增速，一站式采购模式逐渐普及；门窗五金系统、其他建筑五金产品、家居类产品的毛利率分别为40.57%、23.14%、35.97%，同比-3.40pct、-6.93pct、1.17pct。

    短期利润受原材料上涨影响较大，2022 年一季度净利率有所下降。2022Q1 营业收入12.92 亿元，同比增长3.93%；归母净利润-0.89 亿元，同比-309.57%，主要是因为其中锌、铝合金价格在一季度大幅上涨，公司生产经营所需的主要材料为不锈钢、铝合金、锌合金和零配件。公司零配件材料主要由不锈钢、铝合金和锌合金构成，近三年铝合金、锌合金和零配件合计占公司生产成本的比重约65%-70%，不锈钢、铝合金和锌合金价格的上涨对公司利润空间有所压缩。

    毛利率下降主要由于原材料价格上涨，期间费用管控作用显著。公司2021 年综合毛利率35.24%，同比-4.01pct，从季度层面看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现毛利率36.23%、37.93%、35.90%、32.11%，同比-3.10、-6.11、-6.47、-0.53 个百分点；2021 年期间费用率为20.40%，同比-1.98pct，销售费用率12.58%，同比-1.22pct；管理费用率4.11%，同比-0.34pct；财务费用率为0.18%，同比+0.03pct，财务费用为1641.66 万元，同比增长57.56%。

    直销渠道不断开拓，产品品类持续扩充，海外市场持续发展，三轮驱动支撑业绩增长。截至2021 年底，公司拥有超800 个销售网点，销售团队达6500 人以上，公司未来将向县城市场持续发力；公司持续布局智能家居、安防市场和建筑节能领域，传统建筑门窗幕墙五金、门控五金系统、不锈钢护栏构配件等配套持续完善；公司积极发展新兴国家市场，在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司。已设立13 个海外备货仓，客户来自100 多个国家和地区，海外市场持续拓展有望为公司带来业绩增长。

    盈利预测及投资建议： 预计2022-2024 年公司实现营业收入112.3/141.5/177.2 亿元，同比+27.5% /26.0%/25.2%；预计实现归母净利润10.7/13.7/16.9 亿元， 同比+19.9%/28.6%/23.3% ； 预期EPS 分别为3.32/4.27/5.26 元，对应PE 估值分别为23.4X/18.2X/14.8X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策持续收紧、应收账款回款风险等。