集成化五金龙头,平台赋能进击千亿市场。首次覆盖,给予“买入”评级

    坚朗五金是国内建筑五金龙头企业,自身定位于建筑配套件集成供应商。深耕多年,公司以信息化系统为基础,打造“研发+制造+服务”的全链条销售模式,经营维持高效率。凭借过硬的研发实力,公司持续扩充品类,可利用现有渠道进行拓展,协同能力及规模效应优势尽显。在行业集中度提升的背景下,我们看好公司未来成长能力。我们预计2022/2023/2024 年归母净利润10.8/15.2/21.2 亿元,同比增长21.7%/40.8%/39.3%;EPS 为3.36/4.74/6.6 元;对应最新股价PE 为28.2/20.1/14.4 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    建筑五金行业空间广阔,行业集中趋势明显,利好头部企业

    根据我们的测算,门窗五金、点支承玻璃幕墙构配件及门控五金的市场容量为715、68、319 亿元,市场空间广阔。由于进入门槛较低且品类繁多,行业格局分散。随着消费升级,近年来中高端产品需求占比逐步提升。同时,国家出台“三条红线”政策,一方面:今后只有优质企业才达到融资门槛,优胜劣汰或加速,集中度进一步提升;另一方面:倒逼房地产开发企业改变经营思路,摒弃过往高杠杆的扩张方式,如今更注重房屋品质,精装房渗透率持续提升。房企对于五金产品的集采需求,有利于集成供应商,利好大型五金企业。

    核心竞争力:以信息化为基础,赋能“研发+渠道+管理”,护城河深厚

    研发能力:随着消费升级,中高端产品受到追捧。中高端产品在性能方面提出更高要求,需要企业具备综合应用化学、材料、冷热加工等技术,因此设计研发实力决定企业成长上限。长期以来公司注重技术研发人员的培养,鼓励技术创新。多年深耕主业,公司积累大量技术经验,叠加持续稳定的研发投入,优势突出。渠道优势:公司通过自建销售渠道,主动贴近市场需求。截至2021 年,公司拥有国内外销售网点超800 个,销售团队超过6500 人。虽然打造直销渠道需要较大投入,但公司销售战略是以现有渠道为基础进行品类的深度拓展,而不是盲目扩品类后增设配套的渠道。此战略不仅能够提高品类的协同能力且满足客户一站式购物需求,还成功实现“轻资产”运营,规模效应显著。管理效率:公司依托甲骨文Oracle 平台打造研发、生产、销售人员、仓储物流一体化的特色办公系统,使得分散的需求和繁多的产品实现高效衔接,大幅提高经营效率。经过多年沉淀,公司形成高效规范的现代化管理体系,这是其他五金企业难以复制的模式。

    风险提示:房地产调控超预期;品类拓展不及预期;渠道变革风险;原材料价格大幅波动;经济增速不及预期。