2022 年上半年，在疫情冲击、地产下滑及原材料上涨等多重因素影响下，公司业绩承压，但当前上述因素已逐步得到缓解，且公司在持续积极拓展非房领域市场，预计随着需求环比持续改善及公司加快转型布局，业绩有望迎来修复，维持公司“买入”评级。

    2022 年上半年业绩同比下降122%。公司2022 年上半年实现营业收入32.49亿元，同比下降6.84%；归母净利润-0.85 亿元，同比下降122.50%。其中单二季度实现营业收入19.57 亿元，同比下降12.81%；归母净利润0.04 亿元，同比下降98.77%，主要由于疫情反复、地产行业及宏观环境的影响，下游客户需求减少，同时原材料成本处于高位，费用率有所上升。

    五金业务市占率加速提升，新品类收入维持较快增速。2022 年上半年，公司门窗五金业务收入15.02 亿元，虽然同比下降16.69%，但考虑到上半年地产需求下滑30%以上，实际上公司市场份额在加速提升。另外，公司门窗套配件实现收入3.63 亿元，同比大幅增长84.85%，显示公司在门窗五金系统内不断横向拓展完善产品结构。新品类方面，上半年智能家居业务收入5.32 亿元，同比增长5.67%，但剔除掉门窗配套件后的家居类收入为5.03 亿元，同比增长54.31%，维持较高增速水平。其他建筑五金产品收入3.93 亿元，同比增长66.73%。剔除门窗配套件后的家居类+其他建筑五金收入合计8.96 亿元，同比增长60%左右。直销模式下，公司通过持续拓展新品类来对冲地产需求下滑的影响，同时也在积极拓展非房市场需求。

    门窗五金毛利率相对稳定，费用率短期承压。公司2022 年上半年的门窗五金、家居类、其他建筑五金产品毛利率分别为37.55%/24.33%/11.87%，同比分别-3.36/-12.03/-19.75pcts，五金毛利率相对稳定主要因为公司产品定位中高端；家居类毛利下降主要因为毛利率高的海贝斯收入占比下降，以及瓷砖、地板等低毛利品类并入，剔除后实际同比下降4.10%；其他建筑五金业务毛利率降幅较多，一方面因为新品类规模还处于较低水平，另一方面涉及低毛利的安装服务类、大宗商品等产品。整体而言，公司综合毛利率为28.86%，同比下降8.64pcts。2022 年上半年，公司销售费用率为10.12%，同比增长1.52pcts，主要由于公司在2021 年底以来逆势扩招20%+销售人员，新员工在前期培养过程中拉低人均销售额，上半年人均销售额约50 万元，同比下降25%左右，但预计后续随着收入持续恢复，公司人均销售额将重回增长，费用率有望再次迎来摊薄。

    Q2 现 金流转正，新增投资完善智能化产品布局。2022 年上半年公司经营活动现金流为-6.45 亿元，主要由于原材料价格高位导致采购支出增加，同时上半年为垫资高峰期、下半年为回款期，但公司单二季度现金流达到5000 万，好于预期。考虑到公司客户较为分散且对风险把控严格，预计下半年公司现金流水平有望逐步改善。另外，公司公告拟投资20 亿元在东莞市塘厦镇投资建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，主要从事人脸识别、一键呼梯、语音声控等智能家居、智慧社区，有利于完善公司在智能化领域的布局，进一步增强竞争力。

    风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；公司应收账款回收风险。

    盈利预测、估值与评级：考虑到疫情对经济及公司经营的影响，我们调整公司2022~2024 年EPS 预测至2.05/3.53/5.24 元（原预测为3.62/5.11/6.93 元）。

    结合公司上市以来平均PE 估值水平在40x 左右，考虑到当前地产需求较弱，我们按照2023 年PE 30x（给予一定折价），给予目标价106 元，维持“买入”