1H22 业绩符合前期预告

    　　公司公布1H22 业绩：收入同比-6.8%至32.5 亿元；归母净利润为-8529 万元，同比-122%；其中2Q22 收入同比-12.8%至19.6 亿元，归母净利润为414.5 万元，符合前期业绩预告。

    　　1）新老品类增速分化，地产压制收入增长：受到地产压制，1H22 公司传统大门窗品类收入（门窗、门控、配套件、幕墙、不锈钢）同比-15.7%至22.8 亿元，新品类中因精装房亦受到较大影响，家居类产品收入同比仅增长5.7%至5.3 亿元，而其他建筑五金仍保持高速增长，收入同比+66.7%至3.9 亿元；2）原材料上行、规模降速压制毛利率：由于俄乌冲突，1H22 不锈钢、铝合金、锌合金均价环比2H21 分别上涨21%/8%/ 16%，同时各品类收入增速放缓（如1H 海贝斯收入同比-~30%），使得各项目毛利率承压，其中门窗五金毛利率同比-3.4ppt 至37.6%，家居类毛利率-12ppt 至24.3%，其他建筑五金毛利率同比-19.8ppt 至11.9%；1H22 综合毛利率同比-8.5ppt 至28.8%，其中 2Q22 毛利率环比基本持平；3）费用率仍有压力：由于上半年公司进行人员扩张（人员同比增长或接近20%），使2Q22销售费用/管理费用同比+24.4%/+15.9%，在营收降速下，销售/管理费用率同比+4.7/+1.2ppt。

    　　1）收现转好，应收账款稳定：1H22 公司收现比同比+20ppt 至102%，但付现比亦同比+18ppt 至88%，主要系应付款项（应付账款、薪酬、税金等）环比21 年底减少5.8 亿元，经营净现金流同比-1 亿元至-6.5 亿元；2）逆势加大投入，资本开支扩大：1H22 公司投资现金流扩大，我们也观察到公司不断和优质品牌合作、参股（如合计投资1.7 亿元参股四家企业）；同时公司亦加大渠道投入、信息化建设，人员同比增长或超20%，均体现出公司逆势扩张的信心；3）有息负债增长，但财务仍稳健：公司1H22 有息负债环比21 年年底增长3.7 亿元，但仍处净现金状况。

    　　发展趋势

    　　逆势投入，待行业基本面复苏迎弹性。我们认为，公司加大人员招聘、信息化建设、渠道与品类扩张，使费用高企、利润受到影响；若行业复苏后，公司前期投入有望逐渐得到体现，贡献超额收入和利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到地产压力仍较大，我们下调收入与利润假设，下调22e/23e EPS52%/33%至 1.6/3.1 元，当前股价对应22/23e 53x/27x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价33%至110 元，对应2023e 32x P/E，隐含34%的上行空间。

    　　风险

    　　竣工需求恢复不及预期，人效释放不及预期，新区域开拓不及预期。