事件概述。公司公布2022年半年报。2022H1 公司实现营收32.5 亿元，同比-6.84%，归母净利润-8529 万元，同比-122.50%；其中Q2 实现营收19.6 亿元，同比-12.8%，归母净利润415 万元，同比-99%；地产承压影响整体收入，但新品类成长较快。2022H1，受地产需求承压及部分重点地区疫情管控影响，公司出货端整体呈现疲软态势， 传统业务门窗五金、点支承玻璃以及门控五金业务收入分别下滑16.7%/15.8%/15.3%。在房地产行业需求整体承压背景下，公司逆势加强品类拓展，并继续深化渠道下沉，并取得良好效果。根据公司半年报披露，截止到2022H1，公司销售网点900 多个，相较于2021 年底增加100 个左右，2022H1，公司家居五金产品收入同比+5.7%，其他五金类产品收入+66.7%，强劲的品类拓展是公司2022H1收入端降幅较小的主要原因。

    　　原材料价格高位，规模效应受到影响，利润率承压。2022H1，金属价格总体高位，且疫情影响部分地区生产及运输成本，因此公司毛利率受到较大影响，建筑五金业务整体毛利率同比下降8.64 个百分点。根据中报披露，2022H1，公司销售人员增长至6500 人左右，同时由于需求疲软，规模效应下降导致单位费用摊薄减少，公司2022H1 销售费用率/管理费用率同比上升4.6/1.2 个百分点左右，使得公司净利率进一步承压，从而使得公司2022H1 录得亏损。

    　　扩品类持续发力，静待行业及规模效应拐点。公司同日公告投资20 亿元在东莞市建设智能家居及智慧安防生产基地，在地产周期底部多数企业收缩战线背景下，进一步逆势发力品类拓展，在公司集成化、信息化优势较为明显的背景下，市场份额及单栋建筑产值预计能够进一步提升，长尾效应或将进一步显现。待地产需求触底反弹后，我们看好公司进入新一轮收入增速及利润率同时上升的新成长。

    　　投资建议

    　　考虑到地产需求较为疲软，且疫情封控影响H1 出货，下调2022/2023 年收入预测至100.5/130.3 亿元（原：

    　　111.9/139.7 亿元），同时下调利润率假设，对应下调2022/2023 年EPS 至1.93/3.47 元（原：5.09/6.59 元），预计2024 年收入162.7 亿元，EPS4.86 元，对应8 月19 日88.12 元收盘价45.8/25.4/18.1x PE。结合公司历史估值，且考虑到公司品类拓展强劲，给予公司2023 年30x PE 估值，对应调整目标价至104.10 元（原：

    　　178.15 元）。考虑到国家出台政策推进“保交付”，以及公司股价自高点回调较多，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，产能投产慢于预期，系统性风险。