事件：公司发布2022 年三季报。2022Q1-Q3 实现营业收入54.08 亿元，同比下降9.34%；实现归母净利润438.94 万元，同比下降99.38%；实现扣非归母净亏损302 万元，2021 年同期扣非归母净利润为7.11 亿元。分季度来看，2022Q1、Q2、Q3 实现单季度营收12.92/19.57/21.60 亿元，同比+3.93%/-12.81%/-12.86%；实现单季度归母净利润-0.89/0.04/0.90 亿元，Q1 较2021 年同期下降1.32 亿元，Q2 、Q3 分别同比下降98.77%/72.47%。

    　　原材料价格回落及新产品占比增加带动毛利率降幅环比收窄，人员扩张提升费用率。利润端，2022Q1-Q3 公司整体毛利率为29.8%，同比-6.94pct；单季度看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现28.8%/28.9%/31.2%，同比-7.4pct/-9.1pct/-4.7pct。单季度毛利率降幅环比收窄，主要系1）原材料价格企稳回落，2022Q3 LME 铝/锌/铜平均价格同比-11%/+9%/-17%，环比Q2 分别-18%/-16%/-19%；2）新产品推广成效渐显，占比逐步提升。

    　　费用端，公司持续拓展新场景、新业务，2022Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.3%/5.2%/4.1%/0.7% ， 分别同比+4.9pct/+1.1pct/+0.3pct/+0.7pct，随着人员扩张及渠道铺设，费用率提升。

    　　成本回落、账款处理能力提升带动Q3 现金流环比大幅改善。2022Q1-Q3 公司经营活动现金净流出0.66 亿元，较2021Q1-Q3 增加4.54 亿元，公司Q1、Q2、Q3 单季度经营现金流净额为-6.96/0.50/5.80 亿元，现金流环比改善主要系原材料价格回落及账款处理能力提升。公司单Q3 收现比110%，同比+31pct；付现比81%，同比+3pct。截至2022Q3 公司应收账款及票据共48.26 亿元，较2021 年末增加3.72 亿元。前三季度公司信用减值损失0.71 亿元，信用减值损失率1.3%，同比改善0.6pct；Q3 单季度看，信用减值损失率1.0%，环比Q2 改善1.0pct。

    　　致力打造集成化产业链，智能化家居奠定成长新动力。从产品端来看，公司持续加大家居类产品及其他配套新品类布局，契合零散化需求，打造“建筑配套件集成供应商”；从渠道端来看，公司在地产场景之余，持续开拓酒店、学校、医院、工厂等非房场景，并实现县级市、地级市渠道下沉。从新项目拓展来看，2022 年8 月，公司投资20 亿元在塘厦镇建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，主要从事人脸识别、一键呼梯、语音声控等智能家居、智慧社区，以及建设感知融合赋能平台、研发生物识别技术和人工AI 智能相结合的配套产品。项目将于1.5 年后投产、2 年后达产，将与公司智能门锁等多元化产品产生协同效应，共同应用于智能家居场景，延续公司多品类战略，共同打造集成化产业链。

    　　投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润为1.53/6.51/10.82 亿元， 同比增速-82.75%/+323.92%/+66.26% ， 对应EPS 分别为0.48/2.02/3.36 元/股，最新收盘价对应2022-2024 年PE 分别为167/39/24　　倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品类拓宽不及预期、疫情反复影响终端销售、智能化投入不及预期等。