公司积极通过新场景销售来抵御需求下行，实属不易。后续随着原材料压力进一步缓解，公司盈利水平有望逐步回升，同时公司前三季度收现比处于历史最优水平，显示经营质量发生较大改善，维持公司“买入”评级。

    单三季度业绩同比下降72%。公司公告2022 年三季报业绩，实现营业收入54.08亿元，同比下降9.34%；归母净利润0.04 亿元，同比下降99.38%。其中单三季度实现营业收入21.60 亿元，同比下降12.86%；归母净利润0.90 亿元，同比下降72.47%。

    新场景销售抵御地产周期下行，毛利率环比提升2.37pcts。2022 年前三季度地产竣工面积及新开工面积同比下滑20%以上，且单三季度下滑幅度较二季度进一步扩大，但公司单三季度收入环比仍增长10.38%，显示公司通过拓展新市场及新品类来开发小地产及非房客户，从而抵抗地产行业周期下行，市占率持续提升。分品类来看，我们预计卫浴瓷砖等其他建筑五金的新品类业务收入仍保持快速增长，收入占比持续提升，同时公司摆脱销售低毛利的电工类等大宗商品，彰显公司新场景销售布局下的高质量发展策略。毛利率方面，单三季度毛利率为31.24%，同比下降4.67pcts，环比上升2.37pcts，其中三季度不锈钢、铝合金、锌合金等原材料价格环比下降5%~10%，虽然部分产品价格也有所下降，但公司通过内部挖潜对冲，从而毛利率迎来改善。Q3 净利率为4.15%，同比下降8.99pcts，环比提升3.94cpts，随着订单的持续恢复，基本验证了二季度为利润率底部，后续利润率有望逐步回升到正常水平。

    销售费用率环比基本持平，三季度现金流较为优异。2022 年单三季度公司销售费用率为16.08%，同比增加5.14cts，主要由于公司在行业低谷期逆势扩张销售人员进行渠道下沉布局；环比上升0.24pct，主要由于三季度举办两次展会导致费用增加，如果剔除此影响则预计销售费用率环比有所下降，显示公司前期招聘的新销售人员在经过持续培训后逐步对业绩形成正向贡献，同时公司在应对新场景销售情况下对内部组织进行一定调整，对新人推行收入保底及新干部选拔。2022 年单三季度公司经营活动现金流量净额为5.8 亿元，去年同期为0.03亿元，处于历史同期较高水平，主要由于公司应收账款回收增加所致，显示公司良好的风险管控能力，加强客户筛选、投标合同等环节的审核。前三季度公司收现比为104.75%，远高于去年同期77.24%，甚至高于历史上全年的收现比水平。

    风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；公司应收账款回收风险。

    盈利预测、估值与评级：考虑到地产需求下滑影响，我们调整公司2022~2024年EPS 预测至0.72/2.53/3.41 元（原预测为2.05/3.53/5.24 元）。结合公司上市以来平均估值水平在40x 左右，我们按照2023 年PE40x，给予目标价100元，维持“买入”评级。