核心观点：

    　　公司发布 2022三季报，前三季度收入54.08亿元，同比-9.34%， 归母净利润0.04亿元（去年同期7.05亿元）。Q3收入21.6亿元，同比-12.86%，归母净利润0.9亿元（去年同期3.26亿元）。

    　　地产下行期公司积极转变，非房占比快速提升，持续下沉县城渠道。

    　　公司Q1-Q3 收入增速分别为3.93%、 -12.81%、 -12.86%。 分产品来看，预计公司与地产关联度较高的门窗门控五金下滑幅度超15%，家居类和非房类产品贡献增长，预计房地产业务占比从2021年近70%下降至50%，非房占比快速提升。分市场来看，随着公司持续下沉县城渠道，县城市场表现显著好于公司整体，预计占比提升至20%以，上。

    　　毛利率环比改善，盈利拐点已现。Q3毛利率31.24%，同比-4.67pct,环比+2.37pct,毛利率同比下滑主要系原材料同比上涨、产品结构影响（收入正增长的家居类产品和其他建筑五金产品毛利率较低）。Q3毛利率已环比改善，未来有望继续贡献毛利率改善弹性。　

    　　收入下降费用刚性，公司逆势投入为增长蓄力。Q3期间费用率24.99%，同比+6.85pct，其中销售1管理1研发1财务费用率分别同比+5.14/+0.97/+0.15/+0.59pct,销售费用率同比增长较多主要系销售人员数量同比多增。在行业压力期，公司逆势投入，网点数量和销售人员继续较快增长，积极拓展县城市场，为增长蓄力。

    　　Q3 现金流显著改善，周转率环比改善，公司实现较高质量经营。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.0/7.4/11.4亿元，最新收盘市值对应PE分别为127/35/22倍。参考可比公司估值和业绩增长预期，我们给予公司2023年合理PE估值45倍的判断，对应公司合理价值103.90元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求下滑，原材料涨价，新市场新品类拓展低预期等。