事件：坚朗五金发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营收54.08亿元，同比下降9.34%；归母净利润0.04 亿元，同比下降99.38%；扣非后归母净利润-0.03 亿元，同比下降100.42%。其中2022Q3 单季度公司实现营业收入21.60 亿元，同比下降12.86%；归母净利润0.90 亿元，同比下降72.47%；扣非后归母净利润0.80 亿元，同比下降75.79%。

    定位建筑配套件集成供应商，新品类加速放量可期公司面对房地产市场低景气、疫情反复的挑战，积极通过培育新品类、渠道下沉等方式突破增长空间。1）品类方面：2022Q1-3 公司传统门窗五金、点支玻璃幕墙、门控、门窗配件套收入同比均呈下降趋势，而建筑涂料、锚栓、智慧社区产品、照明产品、遮阳产品等新品类对收入增长有一定拉动作用。目前公司产品品类超过130 个，公司通过扩充建筑集成配套产品线，发挥品类丰富、服务完备的优势，为客户提供集成化销售方案。2）渠道方面：公司持续拓展学校、医院、中小酒店、厂房等新场景业务，并推动县级市场渠道下沉，协助客户从产品、施工到售后服务进行全流程管理。伴随公司逐步加密县级市场销售网络，市占率有望进一步提升。

    盈利能力开启环比改善，回款能力持续提升

    盈利能力方面，2022Q1-3 公司毛利率为29.80%，同比下降6.94pct；22Q3 单季度毛利率为31.24%，同比下降4.67pct，环比提升2.38pct。

    22Q3 毛利率环比改善主要系原材料价格下行、高毛利产品占比提升、产量提升摊薄制造成本所致。

    期间费用方面， 2022Q1-3 公司期间费用率为27.36%，同比增长6.93pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.32%/5.24%/4.05%/0.74%，同比分别+4.88/+1.12/+0.27/+0.66pct。

    22Q3 单季度期间费用率为24.99%，同比增长6.85pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为16.08%/4.53%/3.52%/0.87%， 同比分别+5.14/+0.97/+0.15/+0.59pct。其中，公司销售费用率提升主要由于展会费用增加、销售团队扩充，财务费用率提升主要系贷款融资成本提升所致。

    现金流方面， 2022Q3 经营活动净现金流为5.80 亿，去年同期为0.30亿元，主要由于公司通过加大风险管控、优化客户结构，回款能力有 效提升。

    综合影响下，22Q1-3 净利率为0.25%，同比下降12.05pct；22Q3 公司净利率为4.40%，同比减少9.42pct，环比提升3.98pct。

    投资建议：公司作为建筑五金集成龙头，多品类产品、零散小B渠道优势显著，并在地产行业承压背景下逆势扩张人员和迭代升级销售服务模式，长期成长仍值得期待。我们预计坚朗五金2022-2024 年营业收入为83.82 、107.38 、146.65 亿元， 同比增长-4.82%、28.11%、36.57%；归母净利润为2.55、9.36、14.57 亿元，同比增长-71.29%、266.61%、55.64%，对应PE 为103.8x、28.3x、18.2x，维持买入-A的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场拓展不及预期风险；坏账风险。