事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报，前三季实现营收和扣非归母净利润分别为54.08、-0.03 亿，其中单Q3 营收和扣非归母净利润分别为21.6、0.8 亿，分别同比-12.86%、-75.79%。业绩符合预期。

    　　地产需求低迷下，整体收入依然承压，非房新场景开拓对冲地产收入下滑。地产需求依然处在下滑态势之中，统计局9 月地产竣工累计同比增速为-19.9%，同时Q3 南方地区高温天气影响建筑装修施工，我们预计与地产相关度较高的门窗五金、门窗配套件等收入依然承受较大压力，从而拖累整体收入Q3 单季同比下降12.86%。地产端承压下公司积极开拓学校、医院等非房业务新场景，同时着力推动渠道向地级市、县城等进行下沉以提升市占，22 年前三季度国内基建发力态势延续，截止9 月末基础设施建设投资累计同比+11.2%，在此背景下公司新场景开拓取得一定成效，我们预计公司非房业务收入占比或有所提升，一定程度可对冲地产端业务下滑压力。

    　　原材料降价红利Q3 兑现，毛利率改善带动净利率明显修复。主要原料铜、铝、锌合金价格基本同步在4 月底5 月初见顶，随着高价原料库存耗尽、产品备货出清，公司毛利率Q3 环比Q2 明显提升2.38pct。费用端方面，由于单季销售收入仍处弱势，同时销售费用规模环比略上升，致单季销售费用率环比提升0.39pct，带动Q3 期间费用率环比+0.46pct。公司Q3 资产减值损失和信用减值损失规模环比下降，对净利润有增厚，从而Q3 净利率环比提升+3.98pct，改善幅度大于毛利率。

    　　现金流大幅改善。年初以来公司严控风险，项目筛选严格，重视回款和账期控制。单Q3经营活动净现金5.8 亿（21Q3 为0.3 亿），收现比109.68%（21Q3 为79.02%），均出现明显改善。

    　　逆势坚持布局与投入，新场景和新产品有望成收入增长核心支撑点。22 年前三季度在面临地产需求大幅下滑、原材料大幅涨价、疫情反复影响生产与物流以及高温天气影响下游施工等多重不利因素的压制之下，公司收入和利润端皆面临较大压力，但公司在底部不改投入与布局，积极沿既定战略开拓学校、医院等新场景，将渠道下沉至县级市场，努力对冲地产需求下滑带来的不利影响，同时积极开拓新品类，参股九阳防水，与主营瓷砖的贝利泰、主营充电桩的道尔智控以及主营建筑地面应用材料的斯博锐等成立合资公司，与主营锂离子电池储能系统的戎科科技、主营天花吊顶系统产品的美瑜等签订战略合作协议，新产品的不断导入，匹配新场景的不断开发，公司为下游客户提供一站式建材家居产品供应的战略不断落地，新场景是新产品放量抓手，而新产品的丰富可为新场景客户提供集成化高性价比的解决方案，渠道与产品高度匹配，有望助推公司收入重回较快增长。

    　　投资建议：由于地产端基本面企稳复苏进度慢于我们预期，公司22 前三季面临地产低迷、成本上升和费用投入继续增加等方面压力而出现亏损，我们下调22-23 年归母净利润至2.14/6.63 亿元（原归母净利润为7.59/11.01 亿元），主要考虑到地产复苏慢于预期，调低收入假设，同时收入规模下降导致费用摊薄减少，上调费用率假设。调整后盈利预测对应当前股价的22 和23 年PE 分别为142/46 倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求总量大幅下滑；新产品、新市场拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。