事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入54.08 亿元，同比下降9.34%；归母净利润438.94 万元，同比下降99.38%；扣非净利润-302.24 万元，同比下降100.42%。对此点评如下：

    　　Q3 业绩暂时承压，毛利率、净利率环比明显改善。受毛利率下降、费用未能有效摊薄影响，前三季度归母净利润同比下降99.38%至438.94 万元。其中Q3公司实现营业收入21.60 亿元，同比下降12.86%；归母净利润896.80 万元，同比下降72.47%；扣非净利润800.94 万元，同比下降75.79%。1）Q3 毛利率/净利率环比提高2.38/3.98pct 至31.24/4.40%。前三季度公司毛利率/净利率同比下降6.93/12.05pct 至29.80/0.25%。其中单三季度毛利率达31.24%，同比下降4.66pct，同比增长2.38pct；净利率达4.40%，同比下降9.41pct，环比增长3.98pct。2）前三季度经营性现金流明显改善。前三季度，公司经营活动产生的现金流净额同比增长87.37%至-6558.30 万元，主要系本期公司应收账款收回增加所致；投资活动产生的现金流净额同比下降122.18%至-3.11 亿元，主要系投资支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流净额同比下降102.12%至-511.83 万元，主要系偿还债务支付的现金增加所致。3）前三季度销售费用率同比增长4.88pct。三季度销售期间各费用率小幅下降。公司注重销售网络建设，前三季度销售费用率上升明显，同比增长4.88pct 至17.32%。前三季度管理费用率同比增长1.13pct 至5.24%，财务费用率同比增长0.66pct 至0.74%。

    　　积极推进品类扩张和渠道下沉，打开新的想象空间。近年来，公司传统建筑五金产品营收占比下降，家居类产品和其他建筑五金产品的营收占比则大幅上升。2017-2021 年，门窗五金系统营收占比由60.81%下降至47.40%，家居类产品占营业收入比重占比则由2017 年7.68%大幅提升至2021 年的16.84%，其他建筑五金产品营收占比从3.40%上升至19.99%。此外，公司重视营销网络建设，不断推进渠道下沉，公司第一轮的县城市场开拓更多针对经济比较好的县城，主要和地产客户合作。由于受到地产调控的影响，公司主动进行战略调整，开始加大对学校、医院、中小酒店等非地产的新场景销售，今年初开始对县城市场的布点速度明显加快。截至2022 年上半年，公司拥有国内外销售　　网络点超900 多个，销售团队6500 余人，公司的销售联络点已覆盖全国重要地级（县级）城市和境外重点销售区域，目前公司对县城市场开拓效率较之前明显提高，未来还会持续进行市场开拓工作。

    　　投资建议：业绩阶段性承压，多指标好转复苏迹象显现，维持增持评级。预计2022~2024 年归母净利润分别达到2.1、5.8、8.2 亿元，同比变动-77%、181%、41%，对应估值127、45、32 倍。公司五金业务品类完善，新业务发展良好；公司研发实力强，品牌优势明显；渠道下沉初具成效，信息化管理提升效率，未来发展可期。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；下游房地产调控风险；下游需求低迷风险；行业竞争加剧风险等。