投资要点：

    深耕传统建筑五金，实施一体化战略。公司是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，提供一站式集成解决方案，以传统建筑五金为核心业务，将产品延伸至智能家居、卫浴及精装房五金产品等领域，收入占比持续上升。下游客户主要来自B端、小B端市场，集中度较低，从管理角度而言精细化要求较高，截至2021年，公司前五大客户合计销售金额占比仅为2.75%。

    千亿市场潜力可期，需求迈向中高端。建筑五金产品种类纷繁多样，工艺较为复杂，属于典型的离散制造业。根据我们的测算，到2025年，门窗五金市场空间将达到近800亿元，21-25五年CAGR为9.64%，传统建筑五金市场空间有望达1200亿元。建筑五金占房屋整体价值比不到2%，但对居住质量影响较大，随着地产行业从粗放走向精细，中高端建筑五金产品受到越来越多青睐，产业结构迈向中高端。

    供需端政策齐头并进，拐点已现落力复苏。2022Q4地产“三箭齐发”，“信贷+债券+股权”多层面融资政策提振市场信心，抑制暴雷风险；中央经济会议定调扩内需，将“支持住房改善”列为扩大内需的首点；刘鹤副总理两次强调“房地产业是中国国民经济的支柱产业”；央行银保监会发布首套住房贷款利率政策动态调整机制。我们认为随着供需两侧政策的逐步推出，购买力将持续恢复，建筑五金有望获得较好支撑。

    渠道下沉+品类扩张+市场拓展，集成优势显著。公司拥有覆盖全国的专业化直销渠道，近年在县城地区发力渠道下沉，业绩增速较快；持续导入新产品，扩大和延伸公司产品线，提高客户的复购率和客单价，产品放量可期；积极引导销售人员挖掘非房业务拓展机会，如学校、医院、酒店、厂房等新场景业务，深耕长尾市场，对冲地产行业下行的影响。打造专业的一站式高效集采平台“云采”，背靠公司高水平精细化管理，产品、渠道、信息化建设集成优势独步一时，护城河稳固。

    投资建议：预计公司2023年每股收益为1.51元，对应估值为66倍。公司是国内建筑五金龙头，主营中高端市场，渠道下沉、品类扩张，不断开拓国内市场与国际市场，未来成长可期，维持对公司的“买入”评级。

    风险提示。下游建筑业波动的风险、原材料价格波动的风险、应收账款风险、并购整合风险、市场开拓不及预期的风险