22 年业绩同比实现扭亏为盈，经营质量有所提升公司发布22 年年报&23 年一季报，22FY 实现营业收入76.48 亿元，同比-13.16%，实现归母净利润0.66 亿元，同比-92.63%，扣非归母净利润0.38亿元，同比-95.64%，受地产行业景气度下滑影响，公司业绩明显承压。单季度来看，22Q4 公司实现营收22.4 亿元，同比-21.16%，归母净利润0.6亿元，同比-66.85%，23Q1 营收/归母净利润分别为13.54/-0.56 亿元，同比分别+4.8%/亏损收窄，23 年以来收入利润均有一定改善。我们认为短期内公司盈利能力或处于历史相对低位，若Q2 后地产需求逐步复苏，则公司业绩仍具备较好的增长基础。中长期来看，公司持续进行品类扩充+渠道下沉，开拓学校、医院等新的销售场景，市占率有望不断提升。

    多品类持续推进，客户结构有望实现多元化

    22 年门窗五金/家居类产品/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/ 门控五金/ 不锈钢护栏构配件分别实现营收35.6/13.7/9.4/6.4/4.4/3.9/2.4 亿元，同比分别-14.8%/-5.3%/-4.6%/-21.9%/-26.6%/-14.1%/-4.0% ， 毛利率分别为36.5%/31.7%/17.2%/14.6%/26.4%/36.9%/20.3%，同比分别-4.1/-4.3/-6.0/-4.8/-6.3/-3.5/-8.0pct，受原材料价格上涨影响，盈利能力有所下滑，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，23Q1 同比分别-7.9%/-17.6%/-15.4%，环比分别-5.3%/-2.5%/-3.1%，若后续降价趋势延续，则我们判断毛利率或具备较好的改善空间。渠道方面，截至22 年末公司国内外销售网络点1000 余个，销售团队6800 余人，后续仍将进行渠道下沉，打通海内外市场。品类方面，此前培育的子公司海贝斯/精密制造22 年营收分别为3.9/3.5 亿元，同比分别-15%/-3%，净利润分别为0.9/0.4 亿元，同比分别-5%/+20%，经营质量好于公司整体。

    净利率有所承压，现金流维持历史较好水平

    22 年公司综合毛利率为30.2%，同比-5.0pct，期间费用率为26.1%，同比+5.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/5.0%/3.8%/0.7%，同比分别+4.1/+0.9/+0.2/+0.5pct，收入增速放缓导致费用未能摊薄，财务费用增加主要系借款产生的利息支出增加所致。22 年资产及信用减值损失合计1.7 亿元，同比多损失0.4 亿元，综合影响下净利率同比-9.8pct 至1.1%。

    23Q1 公司毛利率30.0%，同比/环比分别+1.3/-1.0pct，原材料价格下降对毛利率形成一定支撑。22 年CFO 净额+9.35 亿元，同比+3.89 亿元，收现比同比+18.18pct 至99.73%，付现比同比+2.44pct 至73.74%。

    看好23 年业绩弹性，维持“买入”评级

    我们认为随着公司规模效应逐步显现，业绩增长仍具备弹性。考虑到22年行业景气度较差，公司业绩承压明显，23 年地产链或处于相对弱复苏状态，我们下调23-24 年归母净利润至5.1/6.2 亿元，（23-24 年前值为5.4/8.3亿元），并新增25 年预测归母净利润7.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。