22 年原料价格同比高位、费用未能有效摊薄，业绩承压，维持“买入”

    　　4 月28 日坚朗五金发布年报，2022 年实现营收/归母净利76.48/0.66 亿元，同比-13.16%/-92.63%；22Q4 实现营收/归母净利22.40/0.61 亿元，同比-21.16%/-66.85%，环比+3.72%/-31.79%。22 年业绩低于我们预期（1.8亿元），主要系原材料涨价、费用未能有效摊薄影响。考虑到公司经营质量持续优化，扰动因素消除后，地产弱修复，公司业绩预计逐年慢回升，预测23-25 年归母净利6.9/8.6/10.9 亿元（前值6.9/8.8/-亿元）。可比公司Wind一致预期23 年PS均值3.3x，考虑公司渠道稀缺性及先发优势，给予23E PS3.6x，目标价105.60 元（前值102.66 元），维持“买入”评级。

    　　22 年各业务收入同比下行，毛利率受原料涨价拖累22 年公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统/不锈钢护栏构配件/其他业务实现收入35.55/13.68/9.36/6.39/4.36/3.86/2.43/0.85 亿元， 同比-14.84%/-5.26%/-4.59%/-21.93%/-26.60%/-14.07%/-4.02%/-8.03%。22 年毛利率30.20%，同比-5.04pct，主要系原材料价格上涨。主营业务中，门窗五金系统/ 其他建筑五金产品/ 家居类产品毛利率为36.48%/17.18%/31.66%，同比-4.09/-8.32/-5.16pct。

    　　22 年期间费用未能有效摊薄，经营性净现金流保持强劲22 年期间费用率26.13%，同比+5.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为16.69%/5.04%/3.75%/0.65%，同比+4.10/+0.93/+0.23/+0.46pct。22 年归母净利率0.86%，同比-9.24pct；22Q4 为2.73%，同/环比-3.77/-1.42pct。

    　　22 年末公司资产负债率/有息负债率52.38%/7.19%，同比+2.78/+1.51pct。

    　　22 年经营净现金流9.35 亿元，同比+3.89 亿元，其中22Q4 为10.01 亿元，同比-0.65 亿元，四季度回款强劲。

    　　23Q1 持续注重经营质量，收入、盈利、现金流同比改善23Q1 实现收入/归母净利13.54/-0.56 亿元，同比+4.83%/+0.33 亿元。盈利能力方面，23Q1 毛利率/归母净利率30.13%/-4.14%，同比+1.33/+2.78pct，毛利率同比略有增长，净利率同比修复。23Q1 期间费用率32.36%，同比-2.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为21.17%/6.62%/4.34%/0.23%，同比-0.48/-0.51/-0.77/-0.32pct。23Q1 经营净现金流-3.59 亿元，同比+3.37亿元，公司持续注重经营质量，现金流持续改善。

    　　风险提示：政策支持力度不及预期，房企债务风险恶化，原料价格大幅上行。