事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收76.48亿元，同比-13.16%；归母净利润0.66 亿元，同比-92.63%；2023Q1 公司实现营收13.54 亿元，同比+4.83%；归母净利润-0.56 亿元。

    22 年或是最难的一年，“三座大山”致业绩承压。在疫情反复、地产下滑、原材料价格上涨“三座大山”压力下，公司22 年营收76.48 亿元，同比-13.16%。毛利率30.20%，同比-5.04pct，一是营收下滑固定成本未能有效分摊；二是铝、锌等原材料价格上涨，to B 业务成本向下传导路径不通畅；三是下游地产订单减少，“僧多粥少”下降价促销牺牲利润无可避免；四是拓品类战略下低毛利率产品营收占比有所提升，拉低整体毛利率。

    期间费用投入较多，经营质量改善明显。22 年期间费用率相对较高的原因是一方面营收增速不及预期，另一方面则是公司积极把握机会逆势扩张，虽对22 年利润产生影响，但也为后续发展奠定良好基础。经营质量改善体现在22 年营收虽负增长，但经营性净现金流实现9.35 亿元，同比+3.89 亿元，收现比和净现比分别达99.73%和1074%，远高于21 年（81.54%、57%）。

    23 年Q1 表现良好，保交楼推动下Q2 及下半年业绩有望迎来进一步改善。

    23Q1 公司营收13.54 亿元，同比+4.83%；毛利率30.13%，同比+1.33pct，期间费用率32.36%，同比-2.09pct，各指标同比均在转好。

    定增完善产能布局、加快产业升级。公司拟向特定对象募集≤19.9 亿元用于数字化智能化产业园项目、信息化系统/自动化升级项目、补充流动资金等。

    投资建议：展望全年，保交楼催化下有望带动公司产品需求回升。同时对于客户的“碎片化”需求特征，公司通过持续拓品类可以一站式满足客户需求。

    若2023 年营收增长符合预期，则人效提升逻辑有望兑现，带动净利率提升。

    我们预计公司2023-2025 年营收94.34/116.71/144.96 亿元，归母净利润5.50/8.19/11.64 亿元，EPS 1.71/2.55/3.62 元，维持“增持”评级。

    风险提示：下游行业波动、原材料价格上涨、新品培育不及预期。