2022 年以及1Q23 符合市场预期

    　　公司公布2022&1Q23 业绩：2022 年收入同比-13%至76.5 亿元，归母净利润同比-93%至6556 万元，符合市场预期；1Q23 收入同比+4.8%至13.5亿元，归母净利润为-5605 万元，符合市场预期。

    　　2022 年：1）地产疲软，传统产品承压，新品类仍存韧性：受地产需求下滑影响，公司门窗五金收入同比-15%至35.6 亿元，而其他门窗类产品收入（幕墙构配件、门控五金、门窗配件等）合计同比-20%至17 亿元，新品类如家居类/其他建筑五金收入同比-5%/-5%至13.7/9.4 亿元，合计占比提升2ppt 达到30%。2）原材料上涨拖累毛利率：因22 年主要原材料铝合金、不锈钢、锌合金均价同比+8%/+30%/+16%，公司综合毛利率同比-5ppt 至30.2%（未剔除税金及附加，下同），其中门窗五金同比-4.1ppt，门控、幕墙构配件同比-3.5/-6.3ppt，而其他建筑五金等新品类多毛利率亦有承压，同比下降8.3ppt，家居类产品同比-5.2ppt（主要系海贝斯收入下降18%所致）。3）费用率持续下降：销售/管理/研发费用率同比-1.2/-0.3/-0.5ppt；3）费用刚性支出，净利率受较大影响：期间费用同比+11%，期间费用率同比+5.7ppt 至26.1%，拖累净利率下降9.2ppt 至0.9%。4）现金流表现良好：应收项目同比-1.44 亿元，应付同比+3.38 亿元，全年收现比同比+18ppt 至100%，经营净现金流同比+71%至9.35 亿元。

    　　1Q23：1）需求弱复苏，收入微增：在地产类需求弱复苏态势下，1Q23 收入同比微增长5%；2）原材料同比走弱，毛利率修复：1Q23 铝合金、不锈钢、锌合金同比-16%/-9%/-8%，使公司1Q23 毛利率同比+1.3ppt 至30.1%；3）费用控制下期间费用率下降：因收入微增而人员有所控制，期间费用率同比-2.1ppt 至32.4%；4）现金流持续转好：1Q23 收现比+13ppt至118%，带动经营性净现金流同比+3.37 亿至-3.59 亿元。

    　　发展趋势

    　　保交楼驱动需求弱修复，收入增速提速后有望迎来强拐点。展望2023 年，我们看好保交楼驱动下需求有望逐步回暖，同时若公司销售活动顺利开展、新场景逐步释放，公司收入重回高增长，则费用率弹性将持续凸显，届时公司有望迎来人效提升、利润快速上涨的强拐点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑需求弱复苏，我们下调23/24 年收入同时下调费用率，维持23 年盈利预测不变，下调24e EPS 7%至3 元，当前股价对应2023/24e 38/23xP/E。考虑到地产政策刺激力度放缓，我们维持跑赢行业评级和下调目标价23%至85 元，对应2023/24e 47x/28x P/E，隐含22%的上行空间。

    　　风险

    　　竣工需求恢复不及预期，人效释放不及预期，新区域开拓不及预期。