事件：公司发布2022 年年报，公司主营收入76.48 亿元，同比减少13.16%；归母净利润6556 万元，同比减少92.63%。发布2023 一季报，实现营收13.54 亿元，同比增长4.83%；归母净利润亏损5605.15万元。

    　　点评

    　　毛利率叠加费用率提升影响业绩承压，经营性现金流表现优异。

    　　2022Q4 营收/归母净利润分别为22.40 亿/0.61 亿元，同比减少21.16%/66.85%。全年毛利率/净利率分别为30.20%/1.14%，同比减少5.04pct/9.79pct。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别达16.69%/5.04%/3.75%/0.65%，同比增加4.11pct/0.93pct/0.23pct/0.46pct，受营收基数降低影响，无法摊薄刚性费用，同时原材料价格波动，导致毛利率和盈利能力下降。报告期内经营性现金流净额9.35 亿元，同比增加71.12%，其原因为公司加大了现金汇款的力度，同时采购现金支付减少。

    　　23Q1 营收及盈利能力得到修复。2023Q1 实现营收13.54 亿元，同比增长4.83%；归母净利润亏损5605 万元，去年同期为亏损8944 万元。

    　　23Q1 毛利率/净利率分别为30.31%/-4.58%，同比提升1.33pct/2.37pct，公司盈利能力及成本管控能力同比得到修复。

    　　地产行业边际改善可期，盈利能力有望逐步修复。分产品看，2022 主要品类销售收入都有不同程度下降，门窗五金系统/家居类/其他建筑五金/门窗配套件/点支承/门控/不锈钢护栏收入同比-14.84%/-5.26%/-4.59%/-21.93%/-26.60%/-14.07%/-4.02%，受22 年地产行业处于下行周期以及疫情的扰动，各品类业绩阶段性承压。23 年在政策向好的背景下地产销售和竣工数据有望逐步改善，从而带动公司收入利润的修复。

    　　渠道与销售仍是公司核心优势。报告期内公司大力拓展营销网络，在国内外主要城市增设销售联络点，22 年末公司销售联络点达到1000 多个。

    　　公司的销售联络点已覆盖全国重要地级（县级）城市和境外重点销售区域。营销联络点的拓展提高了公司产品的市场渗透力，促进了公司产品的销售，增强了公司的发展后劲。渠道下沉的优势将在地产行业回暖后进一步放大。

    　　维持公司“增持”评级，根据年报调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到6.39、8.59、10.65 亿元，同比增长875%、34%、24%，对应估值35、26、21 倍。

    　　风险提示：下游需求释放不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。