核心观点：

    　　公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年公司收入76.48 亿元，同比-13.16%，归母净利润0.66 亿元，同比-92.63%。23Q1 公司收入13.54 亿元，同比+4.83%，归母净利润-0.56 亿元，同比+37.33%。

    　　2022 年压力最大阶段已过，公司积极调整结构和拓展新市场。2022 年地产下行期公司各类产品收入全面下滑，与地产关联度较高的传统五金类产品收入降幅大于公司整体降幅（门窗五金-14.84%、门窗配套件-21.93%、门控五金-14.07%、点支承幕墙构配件-26.6%），关联度较低的产品收入降幅小于公司整体降幅（不锈钢护栏-4.02%、其他建筑五金产品-4.59%、家居类产品-5.26%），非房占比提升，多场景拓展一定程度上抵御部分地产下行压力。分市场来看，2022 年占比最大的省会市场收入下降近20%，地级市和县城收入下降近10%，海外增长22%（占比10%），渠道下沉见效。2022 年行业压力期，公司依然逆势投入，积极调整业务结构和拓展市场，多产品多场景开拓，为增长蓄力。23Q1 收入小幅增长，行业弱复苏，公司压力最大阶段已过。

    　　23Q1 毛利率同比提升迎来拐点，全年有望贡献盈利弹性。22Q1-23Q1公司毛利率分别为28.8%/28.9%/31.2%/31.2%/30.1%，分别同比-7.4/-9.1/-4.7/-0.9/+1.3pct，23Q1 毛利率实现同比提升，拐点已至，主要来自原材料价格下跌和产品结构变化，全年有望继续贡献盈利弹性。

    　　2022 年现金流为历史最好水平，不以牺牲经营质量换订单。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.2/9.3/12.9 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为35.7/23.8/17.2 倍，参考可比公司估值及公司业绩增长预期，给予公司2023 年合理PE 估值45 倍的判断，对应公司合理价值86.74 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求下滑，原材料涨价，新市场新品类拓展低预期等。