事件：公司发布23 年半年报，上半年公司实现营收33.56 亿元，同比+3.3%；归母净利润0.13 亿元，去年同期-0.85 亿元；基本每股收益0.04 元/股，同比+114.8%。单Q2 营收20.02 亿元，同比+2.3%；归母净利润0.69 亿元，同比+1563.0%。

    　　营收小幅增长，县城及海外市场贡献增量。上半年公司营收33.56 亿元，同比+3.3%。分品类门窗五金系统、其他建筑五金产品、家居类产品实现营收16.51 亿元、4.44 亿元、5.19 亿元，同比+9.97%、+12.91%、-2.38%。分地区国内、国外实现营收30.21 亿元、3.35 亿元，同比+2.64%、9.72%。

    　　国外营收增速亮眼依赖公司近年来设立的13 个海外备货仓实现了快速响应客户供货需求，目前产品已销往100 多个国家和地区。国内则县级区域表现更好，据公司业绩交流会披露，得益于县级区域与公司的一站式采购更为匹配，上半年县级区域营收增速快于高能级区域。

    　　原材料价格下降，上半年盈利能力提升。上半年公司实现归母净利润0.13亿元，同比+115.1%，毛利率31.19%，同比+2.35pct，净利率0.64%，同比+3.15pct。盈利能力的提升一方面得益于主要原材料铝、锌及不锈钢价格的下降（同比-13.59%、-14.88%、-17.41%），另一方面则受益于期间费用的控制得当（上半年公司期间费用率27.55%，同比-1.38pct）。

    　　Q2 盈利能力进一步改善。单Q1/Q2 公司毛利率30.13%/31.90%，同比+1.33pct/+3.04pct，净利率-4.58%/4.17%，同比+2.36pct/+3.75pct。

    　　投资建议：面对行业低迷，公司严控风险，加强内部管控，下沉渠道。鉴于下游需求修复较缓， 我们下调业绩预测， 预计公司23-25 年营收79.7/88.5/102.8 亿元（前值94.34/116.71/144.96 亿元），归母净利润3.5/5.5/7.7 亿元（前值5.5/8.2/11.6 亿元），EPS 1.09/1.70/2.38 元/股。

    　　风险提示：下游行业波动、原材料价格上涨、新品培育不及预期。