盈利进入快速修复期，经营质量延续改善趋势。维持“买入”评级公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营收33.56 亿元，同比+3.31%，归母净利润0.13 亿元，同比+115.10%，扣非归母净利润0.04 亿元，同比+104.87%。

    2023Q2 实现营收20.02 亿元，环比+47.49%，同比+2.31%，归母净利润0.69 亿元，环比转负为正，同比+1562.95%，扣非净利润0.64 亿元，环比转负为正，同比+551.32%。分业务来看，2023H1 公司门窗五金系统/家居类产品/点支撑玻璃幕墙构配件/门控五金系统营收同比+9.97%/-2.38%/-5.22%/+10.25%，门窗门控五金表现较好。民营房企信用风险尚未出清，且地产销售持续低迷，房企资金压力仍较大；叠加保交楼资金落地进展不及预期，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润3.56（前值5.63）/5.67（前值8.12）/8.15 亿元（前值11.34），同比+443.5%/+59.2%/43.6%；EPS 分别为1.11/1.76/2.53 元，对应当前股价，PE 为53.8/33.8/23.5 倍。公司作为国内建筑五金龙头企业，渠道优势及规模效应显著，且逆势加大新品类布局，同时将中国仓储式销售复制到海外，积极拓展海外市场，我们看好公司未来成长潜力，维持“买入”评级。

    业务结构调整+成本压力缓释，盈利进入快速修复期2023Q2 公司毛利率为31.90%，环比+1.77pct，同比+3.04pct；净利率为4.17%，环比+8.75pct，同比3.75pct。毛利率同比环比均改善主要原因：（1）成本压力逐步缓解，受印尼二级镍产能释放以及需求缓慢修复的影响，原材料价格自2022年下半年持续回落， 2023Q2 铝合金/ 锌合金/ 不锈钢板价格同比下跌11.37%/20.58%/21.74%，环比下跌1.10%/9.96%/9.45%；（2）产品结构调整，分业务来看，门窗五金系统/家居类产品/点支撑玻璃幕墙构配件/门控五金系统毛利率分别为39.36%/30.37%/16.68%/37.26%，2023H1 高毛利的门窗、门控五金系统营收占比均提升，由2022 年的46.49%/5.04%增长至2023H1 的49.21%/5.33%。

    公司净利率环比显著改善主要系销售费用率大幅降低，2023Q2 环比减少6pct，销售费用季节性波动与公司历史规律相符。

    收现比同比提升，经营质量有望持续改善

    2022H1 公司经营活动现金流量净额为-4.28 亿元，同比+33.75%，主要系自2022年公司加强应收款项管控且加大现金回款力度，应收账款增速趋缓，公司收现比持续提升，2023H1 收现比为110.57%，同比+8.98pct，经营质量有望持续改善。

    风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预风险；产能扩张进度不及预期风险。