事项：

    　　公司公布2023年三季报，前三季度实现营收55.5亿元，同比增长2.6%，归母净利润1.4亿元，较上年同期（0.04亿元）大幅好转。

    　　平安观点：

    　　营收端保持平稳，利润率明显改善。前三季度公司利润大幅改善，主要因：1）公司加大县城、新场景业务拓展，收入端同比略增；2）受益于不锈钢等成本回落、高毛利的门窗五金收入占比提升，毛利率同比提升1.8pct至31.6%；3）受益销售人员下滑及经营提效，期间费用同比减少4千万至14.4亿元，期间费率同比降1.4pct至26.0%。

    　　收现比同比改善，应收款增幅小于上年同期。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.0亿元，较上年同期-0.7亿元有所减少，主要因尽管收现比提高4pct至108%，但付现比提高13pct至109%。期末应收账款/票据/其他应收款合计45亿元，较年初增加1.8亿元，增幅较上年同期3.9亿元明显减少，印证公司经营回款质量逐步改善。

    　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.2亿元、5.6亿元、8.3亿元，对应PE分别为45倍、26倍、18倍。公司近年积极拓展县城市场及新场景，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；同时针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步修复，后续公司业绩增长有望回归正轨。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）下游地产需求修复不及预期风险：当前地产基本面仍处缓慢复苏阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。（2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料成本回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在进一步下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。