在三季度需求持续下行的背景下，公司拓展新场景、县城市场等举措持续见效，市场份额加速提升，人均效能也持续上升。公司竞争优势在离散化市场中得到不断巩固，利润率从去年二季度底部以来向上恢复趋势明确，维持公司“买入”评级。

    　　公司2023 年前三季度业绩同比增长3186.86%，其中单三季度同比增长46.51%。公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入55.49 亿元，同比增长2.60%；归母净利润1.44 亿元，同比增长3186.86%。单三季度来看，公司营业收入21.93 亿元，同比增长1.53%；归母净利润达到1.31 亿元，同比增长46.51%。

    　　单三季度人均效能持续上升，毛利率同比提升0.93pct。虽然公司单三季度收入同比小幅增长，但考虑到公司今年以来整体控制销售人员总人数，我们估计人均销售额同比增长或达到10%，相比于上半年人均效能持续上升，显示公司销售团队整体竞争力在进一步增强。另外，我们估计县城及海外市场依然是公司业绩增长的主要来源。公司2023 年单三季度毛利率为32.16%，同比提升0.93pct，环比提升0.26pct，一方面主要原材料不锈钢、铝合金和锌合金等成本环比小幅下降，另一方面公司通过提升生产效率降低单位成本，毛利率偏低的其他建筑五金规模效应也有所提升。公司单三季度净利率为5.99%，同比提升1.84pcts，环比提升2.55pcts，回升到去年二季度底部以来的最高水平，向上恢复的趋势已经明确。

    　　费用率环比持续下降，三季度现金流整体良好。2023 年单三季度公司销售费用率为14.76%，同比下降1.32pcts，环比下降0.42pct，其中考虑到公司今年以来恢复差旅、展会等费用，薪酬费用率或下降幅度更大一些；管理费用率为4.74%，同比微升0.21pct，环比下降0.51pct；单三季度整体费用率为23.63%，同比下降1.36pcts，主要由于公司在拓展县级市场过程中竞争优势明显，后续随着新场景开拓持续见效，费用率摊薄有望加快。2023 年前三季度公司经营活动现金流量净额为-0.97 亿元，去年同期为-0.65 亿元，主要由于公司向上游采购支付方式有所改变，整体现金流维持良好水平，单三季度现金流达到3.3 亿元。

    　　风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；公司应收账款回收风险；公司经营效率提升不及预期；公司新场景拓展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到市场整体需求恢复相对较慢，我们维持公司2023~2025 年EPS 预测为1.43/2.33/3.12 元。随着公司积极拓展渠道下沉空白市场等，我们预计公司业绩有望率先走出低谷，并逐步恢复到收入增长、费用率下降的良性增长中，公司在多品类战略下具备较好的成长性，我们维持公司“买入”评级。