9M23 收入/归母净利同比+2.6%/+3186.9%，维持“买入”

    10 月26 日坚朗五金发布2023 年三季报：9M23 实现收入/归母净利55.5/1.4亿元，同比+2.6%/+3186.9%；23Q3 实现收入/归母净利21.9/1.3 亿元，同比+1.5%/+46.5%，超出我们此前的归母净利预测（0.89 亿元）。考虑到地产销售仍偏弱，我们维持公司23-25 年归母净利预测为3.4/6.9/9.8 亿元。

    　　可比公司Wind 一致预期23 年PS 均值3.1x，公司直销超5 万个小B 客户，一定程度是建筑业晴雨表，业绩同地产销售敏感度较高，地产销售承压下，给予23E PS 2.5x，目标价63.79 元（前值91.85 元），维持“买入”评级。

    　　Q3 成本侧降幅中等，毛利率同环比略有修复

    　　成本端，据Wind，23Q3 消费建材防水/石膏板/涂料/五金/管材/减水剂原料价格同比+13.1%/-28.5%/-7.9%/-4%/8.8%/-0.8%，其中五金的原料不锈钢、铝合金等价格同比降幅居于消费建材中等程度，成本端改善。需求端，据Wind，23 年1-9 月地产销售/新开工/竣工面积同比-7.5%/-23.4%/+19.8%，较1-8 月增速-0.4/+1.0/+0.6pct，销售仍承压，对五金行业需求冲击较大。

    　　23Q3 公司毛利率32.2%，同/环比+0.9/+0.3pct，成本压力缓解下，盈利能力略有修复。

    　　前三季度期间费用率同比下降，资产负债率优化9M23 期间费用率26.0%，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为16.5%/5.4%/3.8%/0.4%，同比-0.8/+0.1/-0.3/-0.4pct，其中财务费用率下降主要系汇率变化带来的汇兑收益影响所致，销售费率下降或得益于公司的精细管控。9M23 归母净利率2.6%，同比+2.5pct，其中Q3 归母净利率6.0%，同/ 环比+1.8/+2.5pct 。截至三季度末公司资产负债率/ 有息负债率48.6%/5.5%，同比-2.6/-2.2pct。9M23 经营性净现金流-1.0 亿元，同比-0.3亿元，主要系报告期内销售回款减少，经营性支出同比增加所致；Q3 单季度经营性净现金流3.3 亿元。

    　　渠道下沉不断推进，多品类满足一站式需求

    　　公司持续关注并利用渠道下沉契机和新品类的长尾效应，关注和开发更多的新场景和新市场业务，围绕新品类拓展、渠道下沉及海外市场拓展等方面精耕细作。公司的销售联络点已覆盖全国重要地级（县级）城市和境外重点销售区域，23H1 公司境外收入同比+9.7%。截至23H1，公司销售联络点1000多个，销售团队6200 余人。公司产品线丰富，完善传统产品体系同时布局建筑节能、绿色建筑、智能家居与安防等市场，基本满足客户“产品、方案集成+安装服务+售后服务”的一站式需求。

    　　风险提示：政策支持力度不及预期，房企债务风险恶化，原料价格大幅上行。