事件：2023Q1-Q3 公司实现营业收入55.49 亿元，同比+2.60%；归母净利润1.44 亿元，同比增长1.40 亿元；扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长1.38 亿元。单季度来看，2023Q3 公司实现单季度营收21.93 亿元，同比+1.53%；归母净利润1.31 亿元，同比+46.51%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比+64.03%。

    　　成本下行费用摊薄，Q3 归母净利率环比改善：收入端，2023Q1-Q3 单季度收入增速分别为4.83%/2.31%/1.53%，Q3 收入增速环比下行主要系地产波动下行业需求疲软，但公司仍然实现Q3 收入正增主要系下沉渠道拓宽以及新场景开拓。利润端，2023Q1-Q3 单季度毛利率分别为30.13%/31.90%/32.16%，分别同比+1.33pct/+3.04pct/+0.93pct，单Q3 毛利率环比逐步回升主要系原材料价格同比下行。费用端，2023Q1-Q3 期间费用率26.00%同降1.36pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为16.48%/5.38%/3.76%/0.39%，分别同比变动-0.85pct/+0.14pct/-0.30pct/-0.36pct，销售费用在收入增加的情况下略有摊薄；资产及信用减值损失0.84 亿元，资产及信用减值损失率1.52%同增0.11pct。业务推进下费用有所摊薄的基础上，公司实现归母净利率环比改善，Q2-Q3 单季归母净利率为3.44%/5.99%同增3.23pct/1.84pct。

    　　需求仍然承压，前三季度现金流同降：2023Q1-Q3 公司经营活动现金净流出0.98 亿元，同比增加0.32 亿元净流出，单Q3 经营现金流净额3.30 亿元，同降43.12%，主要系销售回款减少、经营性支出同比增加。公司2023Q1-Q3收现比108.4%，同比+3.7pct；付现比109.4%，同比+12.9pct。截至Q3 末，公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款及合同负债为44.09/13.83/32.37/1.92 亿元， 较年初分别变动+4.18%/+5.48%/-9.27%/+40.59%。

    　　展望未来曙光现，地产边际回暖有望带动后续业绩弹性释放：公司在需求疲软的背景下仍然通过下沉市场开拓以及医院、厂房、学校、商务酒店等新场景开拓，承接零散化需求，实现前三季度收入正增。同时从Q3 单季度来看，公司在需求边际企稳、成本下行、费用略有摊薄的基础上，实现业绩双位数增长。展望未来，9 月以来认房不认贷、降首付、限购松绑等利好新政成效渐显，9 月销售面积同环比增幅均有所改善，公司有望在需求边际复苏下实现收入改善，从而带动费用更大程度摊薄，以及业绩弹性释放。

    　　投资建议：近期地产相关政策持续表明积极态度，公司直销渠道下人效有望企稳回升，同时公司多品牌的集成化产业链有望奠定成长新动力。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为3.11/4.60/6.60 亿元， 同比增速373.76%/48.02%/43.52%，对应EPS 分别为0.97/1.43/2.05 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别46.74x/31.58x/22.00x，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济影响，新品类拓宽不及预期、智能化投入不及预期等