公司发布三季报：2023 年前三季度收入55.49 亿元，同比+2.6%，归母净利润1.44 亿元，去年同期0.04 亿元。Q3 收入21.93 亿元，同比+1.5%，归母净利润1.31 亿元，同比+46.5%，归母净利率回升至6.0%。

    　　地产下行期，公司持续多产品多场景开拓，保持较强的增长韧性。公司Q1-Q3 收入增速分别为4.8%、2.3%、1.5%，2023 年地产需求仍在下行期，五金行业需求预计双位数下滑，公司积极转变，通过多产品多场景开拓重回正增长，市占率提升。根据公司发布的投资者关系活动记录表，①分产品来看，单三季度门窗五金同比下降5%，家居产品类同比增长5%，门控五金较同期下降3%，不锈钢护栏下降超过30%，门窗配套件略有下降1%，其他建筑五金类同比增长超30%。②分渠道来看，前三季度县城（占比约20%）、同比+11%，省会城市（占比约40%）、同比+2%，地级市（占比约25%）、同比-3%，海外（占比12%）、同比+6.7%。

    　　盈利水平持续改善，向上趋势明朗。前三季度公司毛利率31.57%，同比+1.78pct，Q1-Q3 毛利率分别为30.13%/31.90%/32.16%，分别同比+1.33/+3.04/+0.93pct，毛利率持续环比改善。前三季度期间费用率26%，同比下降1.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.85/+0.14/-0.30/-0.36pct，收入规模增长和公司内部减员控费效果显现。Q3 净利率6.44%，环比+2.27pct，同比+2.05pct。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.01/6.12/8.41 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为53/26/19 倍，参考可比公司估值及公司业绩增长预期，给予公司2024 年合理PE 估值35 倍的判断，对应公司合理价值66.64 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求下滑，原材料涨价，新市场新品类拓展低预期等。