事件描述

    　　公司发布财报：2023 年前三季度收入约55.5 亿元，同比增长3%，归属净利润约1.4 亿元，同比增长3187%，扣非净利润同比增长4581%。2023Q3 收入约21.9 亿元，同比增长2%，归属净利润约1.3 亿元，同比增长47%，扣非净利润同比增长64%。

    　　事件评论

    　　新产品的收入贡献变大。公司过去三个季度收入分别同比增长4.8%、2.3%、1.5%，在经济整体走弱背景下，今年收入增速逐季放缓，但季度间的增速波动较小。公司三季度收入能够延续增长，很大程度上源于新场景对收入的拉动日趋显著，公司的传统优势产品门窗五金上半年收入同比10%，但三季度由于地产需求环比走弱，收入同比下降5%，此外门窗配套件收入同比下降1%、门控五金收入同比下降3%，不锈钢护栏收入同比下降30%以上，但三季度新品类收入增长更快，如其他建筑五金类产品收入同比增长超30%，家居类产品收入同比增长超5%。分渠道看，前三季度省会城市、地级市、县城、海外的收入占比40%、25%、20%、12%，省会、县城、海外收入同比增长2%、11%、7%，可见过去几年渠道下沉的效果开始显现，县城和海外市场已经成为公司的核心增长驱动。

    　　盈利能力稳步恢复中。公司前三季度毛利率约31.6%，同比提升1.8 个百分点，过去三个季度毛利率分别约30.1%、31.9%、32.2%，盈利能力逐季恢复，一方面今年原材料价格有一定下降，另一方面源于新产品规模放量后毛利率有所改善，生产端的规模效应可以部分对冲产品售价下降的不利影响。公司前三季度期间费率约26.0%，同比下降1.4 个点，三季度期间费率约23.6%，同比下降1.4 个百分点，环比下降0.7 个百分点，主要源于销售费用的摊薄效应，目前公司销售人员为 6000 多人，同比去年同期下降 10%左右，使得销售人员的人均产出从85 万元提升至100 万元左右。最终前三季度归属净利率约2.6%，同比提升2.8 个百分点，三季度归属净利率约6.0%，同比提升1.8 个百分点。

    　　经营现金流保持平稳。公司前三季度经营活动产生的现金流净额为-1.0 亿元，净现比为-0.7，单三季度经营活动产生的现金流净额为3.3 亿元，净现比为2.5，现金流同比保持平稳。公司单三季度收现比为1.05，延续了2022 年以来的改善趋势；付现比为0.99，主要源于去年同期对上游付款采取了保理业务支持，而今年因票据到期付现较多，使得单季度现金流下降较多。公司聚焦小B 工程业务，且采取直销模式，受制于建筑业资金环境，因此面对的外部需求压力较大，但公司严格控制风险，现金流表现在B 端企业中最优。

    　　从投入期逐步进入到回报期。过去几年逆势的品类开拓和市场下沉使得公司进入投入期，而销售人员从投入到实现良好回报需要时间，尤其是近几年增长最快的县城市场。伴随销售人员日趋成熟，公司将再次进入回报期，体现在盈利能力逐步改善。预计2023-2025 年公司归属净利润为3.0、6.7、10.0 亿元，对应估值52、24、16 倍，配置的性价比显现。

    　　风险提示

    　　1、地产行业大幅下行；

    　　2、原材料价格大幅波动。