渠道下沉+拓展应用场景，业绩增速有望保持韧性。维持“买入”评级公司发布2023 年三季度报告，2023 年1-9 月实现营收55.49 亿元，同比+2.60%，归母净利润1.44 亿元，同比+3186.86%，扣非归母净利润1.35 亿元，同比+4580.80%。2023Q3 实现营收21.93 亿元，环比+9.54%，同比+1.53%，归母净利润1.31 亿元，环比+90.62%，同比+46.51%，扣非净利润1.31 亿元，环比+105.28%，同比+64.03%。公司作为国内建筑五金龙头企业，产品集成优势及品牌优势显著；且随着渠道下沉至县城以及新应用场景拓展，公司业绩增速有望保持韧性。我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润3.56/5.67/8.15 亿元，同比+443.5%/+59.2%/43.6%；EPS 分别为1.11/1.76/2.53 元，对应当前股价，PE 为44.2/27.8/19.3，维持“买入”评级。

    　　成本压力持续释放，盈利仍有改善空间

    　　2023Q3 公司毛利率为32.16%，环比+0.26pct，同比+0.93pct；净利率为6.44%，同比+2.05pct，环比+2.27pct。公司盈利能力持续改善，主要原因：（1）成本压力持续缓解，毛利率延续修复趋势，受印尼二级镍产能释放以及需求缓慢修复的影响，原材料价格自2022 年下半年持续回落，根据Wind，2023Q3 铝合金/锌合金/不锈钢板价格同比下跌0.79%/13.90%/9.87%，环比变化+0.83%/+0.57%/-0.74%，成本压力逐步缓解，毛利率持续改善；（2）期间费用率改善，2023Q3 公司期间费用率20%，同比-1.47pct，环比-0.79pct，其中2023Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为14.76%/4.74%/0.50% ， 同比-1.32/+0.21/-0.37pct ， 环比-0.42/-0.51/+0.14pct，销售费用率同比改善幅度较大主要原因是公司销售人员同比减少。短期来看，我们认为不锈钢板价格或将持续下移，公司盈利能力或仍有改善空间。

    　　销售回款减少致收现比下降，营运能力环比改善现金流方面，2023Q3 公司经营活动现金流量净额为3.30 亿元，同比-43.12%，主要系收现比同比下降且付现比同比上升所致，2023Q3 收现比105.19%，环比-0.2pct，同比-4.51pct；付现比93.70%，环比-13.86pct，同比+12.25pct。营运能力方面，公司营运能力环比持续改善，截至2023 年9 月末，公司营业周期为295天，环比减少27 天，其中存货周转天数为96 天，环比减少12 天；应收账款周转天数为199 天，环比减少15 天。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预风险；产能扩张进度不及预期风险。