事项：

    公司公布2023年年报，全年实现营收78.0亿元，较2022年调整后增长2.0%，归母净利润3.2亿元，较2022年调整后增长393.9%，位于此前业绩预告区间（3.2-3.4亿元）。公司拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。

    平安观点：

    低基数下受益利润率回升，业绩如期改善。2023年公司积极关注长尾市场，开拓新市场以对冲房地产市场变化带来的不利影响，同时拓展海外市场业务，实现营收端平稳略增；归母净利润增幅较大，主要因：1）上年业绩下滑多导致基数低；2）原材料成本下行带动毛利率同比提升2.1pct；3）期间费用率同比下滑1.0pct；4）信用减值与投资净亏损较上年减少。

    门窗五金与家居类平稳，其他建筑五金产品增长较好。分产品看，门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件的营收增速分别为0.90%、1.42%、20.29%、-3.55%、-8.91%、6.37%、-17.05%，收入占比分别为45.98%、17.79%、14.43%、7.90%、5.09%、5.26%、2.59%；毛利率分别为40.43% 、29.83% 、18.98% 、18.32% 、28.12% 、38.6% 、22.28%。

    收现比提升，经营性现金流下滑主要因偿还前期应付款。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元，同比减少4.3亿元，主要因尽管收现比同比提升8.6pct至108.3%，但因公司偿还了大量的前期应付账款及应付票据，付现比同比提升24.7pct至98.4%。

    投资建议：考虑地产端修复不及预期，下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元，此前预测为5.6亿元、8.3亿元，新增2026年预测为6.6亿元，当前股价对应PE分别为31倍、24 倍、19倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时公司近年积极拓展县城市场及新场景，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复，后续公司业绩增长有望回归正轨，维持“推荐”评级。

    风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。