业绩迎来向上拐点，新场景销售持续发力

    　　公司发布23 年报，23 年实现营业收入78.02 亿元，同比+2.0%，实现归母净利润3.24 亿元，同比+393.89%，符合此前业绩预告披露的预期。单季度来看，23Q4 单季度收入、归母净利润分别为22.53、1.8 亿元，同比分别+0.6%、+193.6%，业绩已呈现逐季改善的态势。展望24 年，我们认为公司持续推动品类扩充和渠道下沉，开拓学校、医院等市场来获取增量，经营质量有望改善。若后续地产景气度回升，公司业绩有望持续超预期。

    　　门窗五金毛利率明显改善，其他建筑五金产品持续放量分业务看，23 年公司核心单品门窗五金实现营收35.9 亿元，同比+0.9%，毛利率同比+3.95pct 至40.4%，盈利能力明显改善。此外传统的门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件分别实现营收6.2/4.0/4.1/2.0 亿元，同比分别-3.6%/-8.9%/+6.4%/-17.1%，毛利率分别为18.3%/28.1%/38.6%/22.3%，同比分别+3.7/+1.8/+1.7/+2.0pct。家居类产品/其他建筑五金营收13.9/11.3 亿元，同比+1.4%/+20.3%，毛利率同比分别-1.8/+1.8pct 至29.8%/19.0%。带动全年综合毛利率提升2.06pct 至32.3%。

    　　原材料价格持续下降，或驱动盈利能力持续改善从原材料角度，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，23Q4 同比分别-13.3%/-2.0%/-18.4%，环比分别+1.2%/+0.8%/-6.7%，我们判断原材料价格下降或驱动四季度盈利能力同比转好。24Q1 上述原材料价格同比分别-9.7%/+0.7%/-17.5%，我们判断在原材料成本持续下降情况下，毛利率仍有较大的改善空间。23 年期间费用率同比-0.98pct 至25.15%，销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.6/+0.004/+0.02/-0.4pct，综合影响下净利率同比+3.35pct 至4.49%。

    　　打造数字化线上平台，渠道持续发力

    　　渠道方面，截至23 年公司国内外销售网络点1000 余个，销售团队6000余人，同时在线上及数字化方向持续发力，针对B 端客户开发了“坚朗云采”平台，并针对C 端用户打造了全新的泛家居线上平台“家优美物”等。

    　　子公司方面，坚宜佳/海贝斯/精密制造23 年营收分别为2.8/3.6/4.5 亿元，同比分别-9.8%/-7.0%/+27.5%，净利润分别为0.05/0.6/0.6 亿元，同比分别扭亏为盈/-36%/+37%。

    　　期待边际改善，维持“买入”评级

    　　考虑到公司23 年业绩不及我们此前预期，我们小幅下调公司24-25 年归母净利润的预测至4.3、5.2 亿元并新增26 年预测6.4 亿元（24-25 年前值为4.5/5.2 亿元），同比分别+31.9%、+22.4%、+21.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。