投资要点

    事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收78.02 亿元，同比+2.00%；归母净利3.24 亿元，同比+393.89%。其中，单Q4 实现营收22.53 亿元，同比+0.57%；归母净利1.80 亿元，同比+193.62%。

    三四线及县城市场稳定发展，其他建筑五金产品增速较快。分产品看，门窗五金/家居类/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/ 不锈钢护栏分别同比+0.90%/+1.42%/+20.29%/-3.55%/-8.91%/+6.37%/-17.05%；分区域看，2023 年港澳台及海外营收占比9.88%，收入规模同比+0.12%；国内收入规模同比+2.22%，主要是三四线及县城市场增长较好。在渠道建设方面，公司会有针对性地开拓新市场，尤其是国内三四线及县城市场开发工作，更关注投入产出和人效。

    2023 年末公司销售人员数量6089 人（2022 年末6870 人），销售人员人均创收128 万元，同比提升15.09%。

    毛利率同比改善，期间费用率有所摊薄。2023 年公司销售毛利率32.26%，同比变动+2.06pct。分产品看，门窗五金系统/其他建筑五金/家居类毛利率分别同比变动+3.95/+1.80/-1.83pct，主要系原材料成本下降五金类毛利率改善。期间费用率方面，2023 年公司销售毛利率16.08%，同比下降0.61 个百分点；管理费用率5.05%，同比基本持平；研发费用率3.76%，同比增加0.01 个百分点；财务费用率0.26%，同比下降0.39个百分点。

    经营性现金流减少，主要系公司付现增加。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额4.99 亿元，同比下降46.61%，主要系本报告期公司购买商品增加所致。1）收现比：2023 年公司收现比108.30%，同比提升8.57个百分点；2）付现比：2023 年公司付现比98.42%，同比提升24.69 个百分点。2023 年末公司应收账款及应收票据余额37.26 亿元，同比下降11.94%；应付账款及应付票据余额29.06 亿元，同比下降18.54%。

    盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢，我们调整预计公司2024-2026 年归母净利润为5.03/6.59/7.74 亿元（2024-2025年前值为 5.66/8.05 亿元），对应PE 分别为23X/18X/15X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。