事件描述

    　　公司发布年报：2023 年收入约78 亿元，同比增长2%，归属净利润约3.2 亿元，同比增长394%，扣非净利润同比增长651%。2023Q4 收入约22.5 亿元，同比增长1%，归属净利润约1.8 亿元，同比增长194%，扣非净利润同比增长270%。

    　　事件评论

    　　收入增长来自新品，为前期投入的正反馈。2023 年公司收入同比增长2%，其中门窗五金、门控五金收入分别同比增1%、6%、现金流较差的工建类业务点支撑构配件、护栏构配件收入分别同比下降9%、17%。以家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件作为新产品系列，则2023 年新产品收入占比提升至40%（2019 年收入占比不到20%），同比增长6%。此外公司会有针对性地开拓新市场，尤其是国内三四线及县城市场开发工作。

    　　当前公司国内外销售网络点1000 余个，销售团队 6000 余人，未来渠道有望继续下沉。

    　　盈利能力和现金流均迎改善。公司2023 年毛利率约32.3%，同比提升2.1 个百分点，原材料下降和部分产品的规模效应是主要原因，五金产品的核心原材料铝合金、锌合金、不锈钢2023 年均价分别同比下降8%、14%、14%。分品类看，门窗五金、其他建筑五金产品毛利率同比提升4.0、1.8 个百分点，家居类产品毛利率同比下降1.8 个百分点，主要源于海贝斯工厂搬迁带来成本损失。公司期间费用率约25.1%，同比下降1.0 个百分点，主要源于销售费用率同比下降0.6 个百分点，期末公司销售人员约6089 人，同比下降11%，销售人员的人均产出为128 万元，同比提升15%。2023 年销售人员的人均产出较2021 年（约135 万元）仍有差距，预计今年仍将以提升人均产出为经营目标。

    　　关注4 季度的经营改善。4 季度收入同比增长1%，延续前三季度的趋势。过去4 个季度毛利率分别为30.1%、31.9%、32.2%、34.0%，呈逐步改善趋势，但期间费率仍有较大下降空间，4 季度销售费率约15%，同比约持平，此前单季度销售费率有达到11%的低位水平。4 季度扣非净利率约7%，同比提升4.9 个百分点，环比提升0.8 个百分点。

    　　正视面对的问题。公司在家居建材小b 行业选择直销模式，经营天然呈现波动。一是收入相对于外部经营环境更敏感，建材下游的工程项目资金占用很常见，一旦下游资金环境恶化，公司就要平衡收入增长和应收账款规模（如2022 年收缩地产业务、2023 年收缩工建业务）；二是费用相对于收入更敏感，公司历史的销售费率在12-22%之间波动。

    　　看到坚朗的坚守。公司在此次地产行业危机前，率先收缩了应收账款（2021-2023 年度收现比分别为0.82、1.00、1.08），为了维持收入增长但又缺乏C 端业务，公司被动进行了品类投入和渠道下沉，终于费用投入进入到回报期。2023 年公司收入增长的核心动力来自县城及新品，但净利率已经连续两个季度环比往上，说明渠道建设是有效率的。

    　　预计公司24-25 年归属净利润为5.8、7.4 亿元，对应估值19、15 倍，底部价值显著。

    　　风险提示

    　　1、地产行业大幅下行；

    　　2、原材料价格大幅波动。